金融High Tea——看好在哪裏？
2013年8月12日
上周五港股彈番151點，皆因中國公佈的經濟數據好過預期。國家統計局上周五發佈的資料顯示，反映中國製造業狀況的7月份工業增加值按年增長9.7%，增長較6月份的8.9%加快，亦比市場預期增長9%的數字為高。7月份工業增加值較6月份增長0.88%，對比去年6月份則增長0.68%，按月增長加大，亦顯示內地製造業有少少回復的趨勢。
另外，中國工業品出廠價格指數(PPI)一直處於通縮之中，上周五公佈7月份全國PPI按年下降2.3%，但較6月份跌幅2.7%有所好轉。按月比較則下降0.3%，對上接連3個月的表月跌幅都係0.6%，7月降幅減到0.3%，同樣顯示按月跌勢開始放緩。結論係中國的製造業仍然唔好景，仍然有價格通縮，但情況已有改善。
老外對中國經濟情況仍然審慎，SG環球經濟的研究報告話，外界希望中國政府有更多投資，但不想中國加速放貸，要求中國政府大大改善資金的配置，不要將錢放到無效的地方。這不是一種魔術，不會馬上見效，所以要有容忍和耐性，SG環球經濟呢個評論都算溫和啦。
高盛警告中國泡沫
高盛的報告就激少少。高盛上周三發表一份中國信貸狀況的報告，報告指中國的信貸自2008年全球金融危機爆發以來高速擴張，更大問題是愈來愈多的資金，原來是通過本質上風險更大、透明度更低的「影子銀行」借出(影子銀行貸款佔企業和消費者貸款，由2008年的20%增至現在約45%)。在多年擴張後，預測到今年年底，中國的銀行業資產將會增加到約14萬億美元，按照評級機構惠譽國際的估算，中國銀行業資產屆時已追上美國商業銀行的全部資產；也就是說，自2008年起的5年時間中，中國將會完整複製整個美國銀行系統。中國總債務佔經濟總值的比重，亦由2008年的153%升到今年預期的219%。
高盛直指，過去5年中國發生的，實際上是有史以來最大規模的貨幣刺激。人們總是關注着美國的量化寬鬆，但是考慮到中國的信貸增長規模，惠譽國際認為中國削減任何信貸增長速度，都可和美國聯儲局減少量化寬鬆相比擬，至少中國減少放水，不會比美國減放水影響力更低。
高盛強調，如果中國這個泡沫破裂，可能會有18.6萬億人民幣(3萬億美元)的壞帳。從歷史上來看，信貸超速擴張後，就出現信貸危機，中國這種擴張並沒有相應的經濟增長，而且大部份信貸增長中更多的「影子」來源，令其健康程度更成疑問。
四大因素觸發爆泡
高盛認為，有4個令信貸泡沫破裂的觸發點：第1，經濟需求弱勢，主要因為出口低迷，或者是內地產能過剩造成。第2，政府有意收緊，政府對貨幣、財政和外匯實施監管措施，在控制信貸增長時觸發預期之外的後果。第3，對隱性擔保失去信心，客戶從銀行購買信託或理財產品時，以為有銀行的「隱性擔保」，當這些理財產品開始頻繁地違約時，投資者才認識到這些產其實沒有受銀行擔保，屆時這些產品的需求將會大幅減少，觸發融資短缺。地方政府對地方政府融資平台所承擔的貸款，也存在這種似有還無的隱性擔保，將會是另一個風險來源。
第4，地產業的崩潰，內地樓價大跌的觸發點，可能是政府作出宏觀調控導致價格下跌預期，也可以是大規模徵收物業稅等事件，導致意想不到的後果。高盛認為，前3項是逼在眉睫的風險，最後1點，或許政府不會嚴格推進控制樓價的措施。
高盛認為在危機面前，中國決策者們面對的選擇是「主動」還是「隱忍」？
中國已經開始更積極處理已有的信貸風險，又通過財政、貨幣和其他改革措施壓制可能的新風險。高盛認為，中國的優先選擇將是主動解決問題，但是也會在某些時期選擇隱忍，延遲處理而不會加劇問題，以便維持經濟增長，避免動手術反而觸發信貸風險。這將是一個微妙的平衡，但是也是一個中國必須接受的挑戰。更近期而言，改革可能會對中國的經濟增長、股市以及信貸表現構成不利因素。
回應兩難落刀有術
高盛報告發表後，並未見中國政府有何回應。其實高盛在2010年5月亦曾發表報告，指中國已成「負債大國」，發改委官員當時回應話，雖然中國地方政府債務風險值得高度關注，但現實的風險爆發可能性較細，單計中國中央和地方政府債務佔經濟比重在40%至50%之間，而且中國政府和任何一個國家的政府相比，仍有獨特的優勢，即中國政府的資產非常多，除了土地外，還有很多可變現的國有資產，一旦需要即可以變現，這是西方國家所欠缺的。
如今3年過去，高盛再發報告，警告中國債務危機可能爆泡，顯見中國過去3年的情況不但沒有改善，還在惡化中。
我覺得高盛報告有一個類比值得關注，佢話中國過去5年變相放水，比美國量化寬鬆更多，中國如今要收水的影響不會比美國收水少，這是合理估計。中國政府面對的難題是不能不收，但也不能太快去收，收得太急本身已可能觸發泡沫爆煲。
睇完高盛報告，我有幾點投資建議︰
第1，不要再怕通脹。過去幾年全球大量放水時，觸發了全球通脹，先是商品漲；再是環球樓價漲；然後到美股歐股日股漲。在高通脹、價升的年代，盲目投資都會贏。後來商品最先爆，現時加拿大、澳洲、南韓樓市已在回軟(但歐、美、中國樓價仍在升)；美國、歐洲、日股仍向高處炒，它們是後升的資產，先升先跌，後升後跌。資產大通脹後，小心來個資產大通縮，商品價格大跌已是最佳示範。
人仔價呆 不要盲買
第2，人民幣不可盲買。我估按內地管理層的期望，人民幣走勢未來都是不升不跌居多。按理日圓下跌，人民幣幣值跟跌可以促進出口，但貶值可能會觸發資金大幅流走，風險不低；但人仔再大升，對經濟的壓力亦大，所以最好是不升不跌。既然人民幣不似會大升，就不用將大量資金不斷轉入人民幣中了。那怕黑天鵝出現的機會只是1%，都是一種機會成本。
陸羽仁
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