唐焱 [昔日新聞]
》 內地經濟將溫和放緩(2013/10/24)
內地經濟將溫和放緩
2013年10月24日
【明報專訊】內地近日公布第三季GDP同比增長達7.8%，與我們及市場的預期十分接近。從貢獻率看，投資仍是GDP增長的主要推動力，外需貢獻略微為負。不過數據的內在意義，加深了我們對經濟復蘇動能趨弱的擔憂：首先，引領第三季經濟復蘇的國有工業企業，工業增加值同比增速明顯放緩。其次，資金約束趨緊和中央政府投資項目仍處於低位，對基建投資增速構成了負面影響。最後，與地產投資增速重新加快同步的是房價加速上漲，後者將為地產調控政策帶來一些壓力。
在宏觀數據中，我們看到了愈來愈多表明復蘇動能下降的信號；這驗證了我們之前對穩增長政策持續性的擔憂。目前看來，穩增長政策還是在「擠牙膏」式的推出；隨?經濟形勢的好轉，政策力度減小實屬正常。另一方面，外需雖然還在持續復蘇，但對國內經濟增長的拉動還有限，因此在未來幾個月，隨?政策推動力度的減弱，經濟增速有可能溫和放緩。
根據最新數據，尤其是GDP季調環比數據，我們技術性的第四季GDP增長預測從之前的7.3%上修到7.5%，但這並不改變我們認為經濟增速會在第四季小幅放緩的判斷。鑑於穩增長政策還在緩慢推出、外需對經濟增長拉動仍然有限，我們繼續對經濟復蘇勢頭的持續性持謹慎態度。
通脹仍較溫和 PPI難再向上
9月CPI(消費者物價指數)同比增長由8月的2.6%如期上升，至3.1%。雖然CPI「破三」，但此次通脹上行早在預期之中，並且基於以下原因，我們對溫和通脹的判斷不變：其一，9月通脹主要由菜價這一短期因素推動，近幾周菜價漲幅已經出現回落；其二，與CPI高度同步的PPI(生產者物價指數)中生活資料價格已然走低，意味?CPI上行壓力有限；最後，我們計量模型的預測結果表明，未來3個月CPI的上行將較為溫和。
PPI方面，9月PPI同比增長由8月的-1.6%上升至-1.3%。然而從PMI(採購經理指數)購進價格指數和商務部生產資料價格的周度數據表現來看，PPI同比上行的勢頭很可能在10月結束。總的來講，我們認為未來幾月通脹仍將溫和上行，不構成國內政策緊約束。
9月新增人民幣信貸由8月7113億元增至7870億元，符合信貸投放的季節性規律；新增信貸中的對企業中長期貸款也繼續處於相對高位。因此，我們認為表內信貸繼續對實體經濟形成支持。與表內信貸擴張相對的，是表外融資規模繼續受到抑制。9月社會融資規模增量同比去年下降，就主要是由於表外融資減速。此外，受流動性投放總體下降以及基數效應影響，9月貨幣同比增速較上月下降。
9月實體經濟數據中釋放的復蘇動能減弱信號，印證了我們此前對穩增長政策持續性的擔憂，同時外需對國內經濟增長的拉動仍然有限，因此我們預計在未來幾個月，隨?政策推動力的減弱，經濟增速可能溫和放緩。
唐焱
中國光大證券(國際)研究部主管
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