唐焱 [昔日新聞]
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「單獨二胎」成事 奶粉龍頭受益
2013年11月21日
【明報專訊】中央日前發布《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》，終於解決了圍繞?公報的不確定性因素。改革措施不論廣度還是深度，都超出市場預期，為中國未來5年至10年的改革指明總方向。熱情的投資者將多個受惠板塊大幅推高，市場氣氛明顯好轉，擺脫過去幾個月的橫行悶局。
報告細則確認，金融改革是優先改革領域。投資者預期短期內將頒布的措施包括：引入可轉讓存單產品、建立存款保險計劃、擴大美元兌人民幣的日波動區間，以及批准私營銀行等。雖說利率市場化及批准私營銀行等將會加劇銀行業的競爭，但整體風險降低，加上之前股價已過分反映利淡因素，銀行類將會是今次升浪的火車頭之一。
戶籍改革及人口政策亦是報告的重點。一胎政策進一步放鬆，夫妻雙方有一方為獨生子女，即可允許生第二胎(所謂「單獨二胎」)，明顯寬於目前的政策(夫妻雙方均是獨生子女才能生二胎，即「雙獨二胎」)。
人口政策改革 強度速度超預期
我們認為，本次「單獨二胎」的放開，無論力度還是節奏，都是超預期的：並無放開區域和時間限定，更大的可能性是全國市場在較短時間內逐步放開。同時政策放開的節奏也加速，中國計劃生育從1980年開始，到2011年全國「雙獨二胎」放開，歷時30年。「雙獨」政策從地方到全國統一放開，也經歷了十幾年。可是，從「雙獨」到「單獨」，相距僅3年。
中短期受惠人群範圍主要集中於1980年至85年出生的城鎮夫婦，內地媒體調查顯示，約60%的人願意生第二胎，我們假設該群體父母中有50%符合條件且有意願在5年內生二胎，則政策放開後5年平均新生嬰幼兒規模將從現在1600萬提升300萬左右至1900萬，整體增量20%左右。考慮到政策放開頭幾年，育齡婦女存量集中釋放，政策放開後的1年至2年內的增量預計要高於這一水平。
對奶粉業影響 2015年顯現
新的「單獨二胎」放開過程中，國產龍頭將更受益。第一，單獨二胎放開對消費能力?的城鎮居民影響大，行業消費升級加速，奶粉行業增長將快於人口增長，擁有品牌優勢的龍頭受益更大。第二，政策對三四級城市的生育影響高於一二線城市：一方面，「雙獨」放開後，一二線城市生育率已有所體現；另一方面，生活壓力和生育理念?定三四線城市二胎生育意願更高，而在這些市場中，國產龍頭擁有更?的渠道滲透力和品牌力。
由於政策出台進度和生育周期，預計對行業和上市公司的影響將在2015年後體現，雖然短期業績難以改變，但行業估值有望重塑，有利相關行業中長線發展。
中國光大證券(國際)研究部主管
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