澳門股估值很貴
上周五公佈了10月份澳門博彩毛收入增加了31.7%，達到364.77億澳門元，增長幅度維持強勁外，亦是自2012年1月增長34.6%以來最大的單月按年升幅，另外，毛收入的總額亦達到了新高，反映出澳門的博彩行業在之前持續的增長，在錄得一個較高的基數後，仍然有能加再破新高，顯示出整個行業仍然維持相對強勁的增長動力。雖然澳門旅遊業仍然有多個數據未有公佈，包括旅客數目、消費總額，以及逗留時間等數據，不過，筆者相信在10月份博彩毛收入增長的幅度非常強勁，以及10月份整體澳門酒店的滿房情況下，反映出到澳門的旅客人數按年增長相信又再創出新高，尤其是內地的旅客相信更加是為澳門的博彩業帶來非常大的「貢獻」。
其實，市場一向都已有共識，內地旅客是推動澳門博彩業增長的主要群組，而從圖一中所見，當2009年全球面對金融海嘯期間，內地旅客到澳門的人數出現按年下跌，尤其是在2009年6月之前的5個月，在內地旅客人數出現負增長下，澳門的博彩業毛收益即出現了負數增長。不過，當內地旅客人數經過了2009年6月，回復正數增長後，澳門博彩業的毛收益亦回復正數增長。而該等數據如果把它們放在圖二的散點圖上，便會看得到內地旅客人數增長與澳門博彩毛收入增長之關係，呈現正相關值的關係，而筆者利用相關系數的分析後，發現出兩者之間的數據有著0.775的相關值，即是說，如果澳門旅客的人數仍然能繼續上升的話，澳門博彩業的毛收入便會有很大的機會會繼續以正數幅度上升，相關係值更可以達到77.5%。
這個小分析當然並不能很準確地看到究竟澳門的博彩業在什麼時候會出現見頂的情況，不過，若果內地旅客進入澳門的人數是與博彩業的毛收入有那麼直接的關係，投資者便可以大概知道在什麼的情況下，澳門的博彩毛收入會出現下降的機會，繼而影響到澳門博彩股的股價走勢。結論就是，雖然現時澳門博彩股的估值已經是非常高，不過，筆者相信這批澳門博彩業的股份仍然會受到投資者的正面憧憬所帶動，即使未再有進一步上升的動力，但要出現較明顯的下跌空間亦不會太高，直至當數據顯示出到澳門的內地遊客增長放緩，又甚至跌至負數水平的話，到時澳門的博彩業便會進入見頂回落的走勢，到時，投資者便不應再留戀於澳門博彩業在過去幾年間的「高增長」利好因素之上。
圖一：澳門內地旅客增長率及博彩行業毛收入增長率
資料來源：澳門總計暨普查局
圖二：內地旅客人數與博彩業毛利增長
資料來源：澳門總計暨普查局
京華山一研究部主管
~TITLE_S~股市新談 - 彭偉新 2013年11月4日 舊文
