即市新聞
08/11/2013 09:53
《談國論企－黎偉成》人行發央票凍長期流動性增短資支持預作退市
《談國論企》中國人民銀行於１１月５日發布的《２０１３年三季度中國貨政策執行報告》
，另一惹人注目之處是清楚明確地闡釋(ｉ)繼續通過發行３年期央票凍結長期流動性，和透過
(ｉｉ)常備借貸便利、(ｉｉｉ)公開市場逆回購提供必要的短期流動性，以「長緊」和「短
鬆」的貨幣政策措施，逐步回收自２００９年以來人民幣貸款增長淨額非常規大幅增長所造成的
過剩流動性，乃更為積極發揮公開市場操作預調微調功能的維持市場秩序工作，有利於銀行金融
市場的相對穩定性，亦確保經濟可以納入中等快速增長、轉型升級軌道。
＊銀行同業市場流動性過多尚存重大資產泡沫＊
來自已發布的資料，顯示中國人民銀行於２０１３年第三季度所作出的公開市場操作，重點
有：(甲)在長期的資金層面所作出的調控，有(ａ)對部分３年期中央銀行票據開展了續做操
作的同時，亦(ｂ)通過續發行３年期央票凍結長期流動性，予人以強烈的印象為：人行已經展
開反覆收緊銀行同業間的長線流動性，但在收緊的同時，還根據市場的實際供求關係變異和需求
作部分或酌量續做。央行有明顯意圖收緊長線流動性之因，乃(ｉ)自２００９年就美國次按問
題失控引發的環球金融海嘯且經濟衰退，得讓以商業銀行為主的金融機構作出非常規的人民幣貸
款增長，以便支持實體經濟，和力保國內生產總值(ＧＤＰ)於大幅下滑後回穩和重新走俏。金
融機構的人民幣貸款增長淨額於２００８年或以前常規做法是每年約達５萬億元至５﹒５萬元，
而２００９年之淨增額度高達９﹒５９萬億元，到２０１３年前三季度亦達７﹒２８萬億元(見
表)，遠遠超乎常規年度之數，但此舉使中國的ＧＤＰ經２０１０年及２０１１年回復平穩較快
的增長，到２０１２年至今則基本回穩，唯是四年多下來的人民幣貸款增長淨額實在相當龐大，
有需要逐步有序回收，使銀行間流動性回復常規，減資產泡沫威脅；
尤其是(ｉｉ)美國聯邦儲備局已部署退市計劃，包括先是減少購買國債以至停購，之後會
是加息，問題是白宮與在野共和黨政治角力，使美國聯邦政府的財政幾乎無頭寸可用及債務上限
爭議被逼延後表決，拖累美國的商情甚至整體經濟，退市行動始得延遲落實，並不是不為之，而
是最終得為之，故中國早作部署和適度有序的進行預調微調，會減低與美國同步退市所受的衝擊
。
在有序收緊中長線的同業流動的同時，人行亦作出(乙)具必要的短期流動性支持，用意明
顯是減低收緊頭寸可能造成的壓力，和調節、平衡銀行間市場的短期供求關係，穩定利率水平，
最終當然是要確保經濟之穩定性甚至邁進中等快速成長軌道。
再從相關資料，可見人行的短期流動性支持操作基本有(１)常備借貸便利，乃於銀行同業
市場的平衡供求操作，而此一政策性做法於９月末餘額３８６０億元，相對於６月末下降３００
億元，主要受到國際收支形勢變化、外匯流入量增加遂作出適度有序減量。
和(２)逆回購之於第三季度累計達４７００億元，而餘額於９月末時達８００億元，加上
央行票據到期續做操作４００８億元，所達致的效應為７天期逆回購操作利率為３﹒９％和１４
天則達４﹒１％，有效引導市場預期和促進貨幣市場利率平穩運行。
＊差別準備金動態調整乃有針對微調＊
凍結長期流動性和提供必要的短期流動性支持，兩種操作似頗見矛盾，卻可從《報告》所指
出之有利於在未來國際收支形勢不確定的情況下保持流動性適中，也有利於維護貨幣市場的穩定
，便可見二者之協同性相當重大和有預期之良性效應。
至於廣為善忘者現所忽略之屬中或長期性質的存款準備金機制，人行以低調和適度、有針對
地持續為之，特點有(ａ)多時未有向上或向下對存款類金融機構的調整存款準備金率調整，仍
為凍結長期流動性和提供必要的短期流動性支持的重大政策性支持，但人行要(ｂ)對差別准備
金動態調整，人行之闡釋為要引發信貸平穩適度增長，以引導信貸平穩適度增長，增強金融機構
抗風險能力。
需要一而再指出者，為人行強調繼續實施穩健的貨幣政策，並要做到宏觀穩住、微觀放活和
穩中求進、穩中有為、穩中提質的要求。《資深財經評論員黎偉成》
(ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ)
表：金融機構人民幣貸款增長淨額與ＧＤＰ成長
淨貸款額度(萬億元)國內生產總值ＧＤＰ(％)
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３Ｑ╱２０１３７﹒２８７﹒６
２０１２８﹒２０７﹒８
２０１１７﹒４７９﹒２
２０１０７﹒９５１０﹒３
２００９９﹒５９８﹒７
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