青心直說：銅價骨牌效應 - 胡孟青
■筆者分析指，內地銅儲過多兼成為融資抵押品，銅價急跌即引起連鎖震盪。路透社
銅價近日暴跌，觸發套息交易拆倉，正反映全球市場處於極為複雜環境，以為毫不相關的資產價格下跌，原來足以令全球市場震盪。銅、鐵礦石等商品，幾年前因為大量印鈔，資金氾濫，於是風光一時。但現在美國閂水喉，內地指標又時好時壞，上述商品由金屬變為「黑金屬」。的確，鐵礦石價格在短短幾個月內，已跌入熊市區域，而銅價今年內累積跌幅亦超過一成，倫敦三個月期銅更已經跌至三年多以來最低水平，於是市場議論紛紛之餘，亦引發由銅價下跌觸發而成的拆倉行動。
淪為抵押品種下禍根
銅價跌，矛頭直指中國。末日博士麥嘉華覷準時機踩多一腳，謂中國經濟增長實際數字只有4%，以往銅既反映內地需求及經濟表現，因為甚麼工業、電線、電網、電子都要用上銅，但經濟不確定性因素升溫，支持銅的上升理由少了一個。當然，市場談論最多，就是由於經濟不穩，及內地發生企業債違約，造成銅相關抵押融資，出現了大規模拆倉。
銅價跌，為甚麼會造成貨幣、股市以及全球性小規模拆倉？事關銅就代表中國，中國就代表高增長，高增長亦意味高beta，於是在市場不願投入真金白銀新資金的情況下，借日圓沽空，一邊買高息回報的歐債，另一邊投入跟中國關連系數高的東西，成為近幾年最普遍的套息途徑。令問題更加複雜的是，銅在內地以往一直有需求，而且存放沒有時間上的限制，於是由銅做抵押的相關融資，在內地非常流行。
內地1月份，進口銅急增至53.6萬噸紀錄高位，當時個個以為需求強勁、經濟指標轉好，但外電引述部份分析員指，其實有最多達八成是用作抵押品去借錢，完全沒有實際工業用途。而近期國際銅價下跌，抵押品跌價，於是做成了連鎖性沽壓。
到底是銅價跌，觸發套息交易拆倉，抑或中國經濟轉弱，導致銅價下跌，繼而被迫拆倉？原來是另一個雞與雞蛋的問題。
胡孟青
獨立股評人
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