唐焱 [昔日新聞]
》 內地投資分化 基建地產背馳(2014/06/19)
內地投資分化 基建地產背馳
2014年6月19日
【明報專訊】相比疲弱的3、4月，5月數據中有了幾處亮點：信貸和貨幣增長超出預期，基建投資明顯加速，工業增加值穩中小幅上升。這樣的背景下，投資者自然會關注經濟增長是否已經越過了拐點，就此會一路向上？政策是否不會再放鬆？貨幣政策全面寬鬆是否不再可能？
經濟增長已觸底 料小幅回升
簡單答案是，經濟增長確實已經觸底，但從這個脆弱底部向上的速度會相當緩慢；政策放鬆還未結束，將逐步擴大定向寬鬆範圍至地產行業，向全面寬鬆再邁出一步；貨幣政策進一步放鬆的壓力仍然存在。因此預期未來一個月，微刺激政策將與經濟下行壓力繼續角力，帶動增長繼續小幅回升。
從剛剛發布的5月宏觀經濟數據來看，穩增長政策已開始見效。在貨幣與財政定向寬鬆的扶持之下，基建投資增長明顯加速，創下了去年第3季之後的新高。而對政策刺激最為敏感的國有企業工業增加值也明顯加速。但是，地產行業依然疲弱，其投資到位資金繼續處在零增長狀態。顯然，融資的瓶頸依然對地產投資構成明顯約束。因此，5月地產投資增速繼續下滑至10%，接近2012年創下的、次按危機後的最低點。這樣一來，在相對平穩的增長趨勢背後，是明顯的投資分化——基建向上、地產向下。這樣的格局估計會延續到下一個月。
雖然經濟增長在5月企穩，但增長動能完全來自政策刺激。包括地產在內的國內內生經濟增長動力已經大幅削弱。而出口按年增速雖然因為基數效應而走高，但從按月增長來看，動能其實不?。在這樣的背景下，政策必然還會維持相當的托底力度。而由於地產行業規模龐大，且與許多上下遊行業有密切聯繫，樓市穩定對穩增長攸關重要。因此，目前的定向寬鬆政策，還可能擴展至地產行業；一方面通過信貸來支持保障房建設，另一方面通過放鬆限購、放鬆流動性限制等方式穩定商品房市場。最後，再考慮到雖然基建投資資金瓶頸已經放鬆，但地產投資融資來源仍然緊張，所以貨幣政策放鬆還遠未結束。
貨幣政策放鬆遠未結束
通過連續3個月的穩增長政策推出，決策者已經用行動顯示了他們對「7.5%左右」的GDP增長目標意志堅定。而5月宏觀數據也表明了政策在托底經濟增長方面的有效性。隨?政策帶動經濟增長小幅回暖，股票市場會在僵持了1個月後重新向上。不過，目前經濟復蘇背後內生增長動力遠遠弱於去年第3季，所以市場的上揚也很難像當時那?炮飯Z，短期內漲幅有限。
中國光大證券(國際)研究部主管
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