觀察羊群效應 捕捉泡沫來臨
2014年07月30日
美股逢創新高，必被稱為泡沫。據彭博全球調查，每五名金融人就有三位有此擔心。著名對沖基金AQR Capital掌舵人Clifford Asness講過十個他認為最難頂的金融套語，泡沫排第二。他指此稱呼的濫用程度，可謂無以復加。泡沫本無客觀定義，事前、事後觀感亦會不同。但他認為名副其實的泡沫，起碼價格要高至絕無可能合理。
實際例子不太多，至少要像二○○○年時的科網股：它們的市值，要有全球GDP總值般大的營業額，才有可能合理。估值高至此，才可算泡沫。反觀單純價升，可能只是偏貴、預期回報不吸引。更多時只是沒看明白，看不順眼便被視為泡沫，作為談資無傷大雅，對操作卻沒幫助。
急升造就獲利機會
就算真有疑似泡沫，應該暗喜才是，因為急速大漲帶來難得獲利機會，何必介意。之所以心存芥蒂，除小眾故意逆流外，更多是以往參與時中過招，現逢升得多便擔心。
參照過往經驗，盲目估頂效果極差，輕則少賺錢一大段；重則因貿然沽空，行先死先，比起隨波逐流，更快被抬出場，即使最終正確也無補於事。
物理學家出身的Didier Sornette，則以一種較合宜的取態，成功捕捉不少資產泡沫的頂部，而沒犯下上述毛病。他的本業是研究臨界事件，成名作之一是找出用於太空火箭壓力槽的物料凱夫勒(Kevlar)，何時會爆裂之謎。凱夫勒本身堅硬無比，但高壓下會出現裂縫，有時無事，有時卻整個爆掉。
臨近爆煲心態突變
Sornette的研究發現，出大事的前提，乃物料之間那次有羊群效應，將壓力放大擴散。情況就像工潮，多數很快平息；但若該次群組間互相整合，變成大事件。他進而開發對數周期理論：破裂發生前，小規模事件相距的時間，以對數比例愈縮愈短，最終到達臨界點。他按裂縫傳出的聲音，測試是否到達臨界點，現時仍是檢查方法之一。
Sornette隨後將此理論推演至金融市場，他認為市場爆煲，與壓力糟破裂異曲同工，關鍵是投資者間的互動，一旦形成羊群心理，便如裂縫、小罷工互相串連，價格拋物線式上升。到達爆煲的臨界點前，部分參與者心態改變，導致波動性提升，而且大幅波動愈見頻密。
他將價格、波動性化成算式，並於一九九七年初試啼聲，結果捉中金融風暴，透過買Put大賺四倍。後來的金融海嘯和中國股市見頂，他也準確估算。
雖然這種方法並未廣受認可，但方向上實在比較聰明。預測泡沫而損手，原因多是心中只有數量模型，忽略資產價格實際上是由人用資金推動，心理因素帶來的波動，往往比計死數的幅度大和持久。而且多數人關注的是觸發下跌的原因，這種方法則集中於市場的實況。
心理因素波動更大
好比一個愈吹愈大的氣球，前者周圍估有甚麼尖的物體會刺穿它，後者卻聚焦看球內有多少氣、表面的張力如何，自然比較易捕捉到何時爆破。
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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