對沖人生：揀股兩大準則你要知
■鱷魚鞋Crocs自2007年股價接近70美元，現時約13美元。資料圖片
先談網上巨人Amazon的消息。用4.6球美金，去買.buy整個domain name，值唔值？是否.com已唔夠sexy，要有多些新創意？Jeff Bezos是Amazon的主腦，永遠會給你我一點驚喜。從投資角度看，一些可能是負市盈率(PE)的公司，也可升到不合理，像上世紀90年代中至末的Amazon。Amazon的505倍PE，某程度上代表要505年才可回本，現時市值1,497億美元。
盈利改善+收入增加
網上拍賣巨人eBay曾經風光一時，現時認受性相對低，已非sexy行業。坦白說，強力品牌並非一定要sexy。IBM1910年創立，收入來源有硬件軟件到資訊科技服務，股息率(Yield)為2.3厘，是另類的收息股。要數強力品牌有很多，最重要還是每一季有沒有較可靠的收入來源，公司產品是否sexy並非重要。
再悶蛋的行業，如軍事武器生產商Northrop Grumman，也可以升到你唔信。只要贏得長期國防合約，股價有前途。Grumman飆升，離不開真正收入來源。
那些年還在北美洲的時刻，加拿大投資者學會的揀股準則如下：長期股價增長，是由於盈利改善、收入增加所致。用英文更貼切：Long long-term growth in stock，is driven by growth in earnings，which is driven by growth in revenue。
長遠而言，公司有營業額，沒有實質盈利，絕對危險。投資學術界巨人Jeremy Siegel預計道指會升至18000點，我只知手持優質股票，特別是派息股(dividend paying stock)，做錯機會相對較低。甚麼是sexy的股票或公司？鱷魚鞋Crocs真的很sexy，樣貌特別，2007年股價去到接近70美元，現時約13美元。Crocs是一個潮流，並非有新的突破。我也難以相信，我會繼續堅持穿這款涼鞋，最低限度不會天天穿。
進入第二個話題，期權操作的藝術。深度再看協定價(strike price)(期權持有人買入(認購期權)或沽出(認沽期權)相關證券或商品的固定價格。我們討論的是哪個協定價？是協定價為20、30或70美元的期權？不同的協定價，涉及不同的期權，也因此涉及不同的期權價值。在確定期權的內在價值時，協定價非常重要。
另外兩個進項就是利率(interest rate)及股息(dividend)，合稱為持有成本(cost of carry)。期權的價格是根據股價而定的。凡能直接影響股價的因素，都會間接影響期權的價格，因而必須計入模式之中。
罷課學生求公義要撐
利率如何影響股價？當你買入股票，你便不再收取利息。試想想，你的賬戶有資金，賬戶內的現金，可衍生利息。當你以這些現金買入股票，便不能再以特定利率賺取利息，從而間接影響你預期從買入股票中獲得的回報。
然而，你已不能賺取利息，要達到損益平衡，股票回報必須較利率高。因此，基本上，失去利率是持有股票的成本；理論上，凡影響股票買入價的因素，都間接影響期權的價格。在此一提，《Fooled by Randomness》的作者是Nassim Taleb，對期權的解讀甚有見地。
話題三，下周罷課。李國章教授、即現任行會成員兼「藍血人」叫學生去天安門罷課，令我聯想到共產黨鬥爭哲學已是赤裸裸地佔中，也佔領香港。香港最有權有勢的人，現在和新來特權人士鬥力，犧牲者只會是「中高低」的中產，及擴闊的基礎。我絕對明白，將會罷課的學生，是希望捍?未來一個更加公義的香港。機會從來不是均等，但我們始終希望社會相對地公平，普通人才有運行！
錢志健
資深對沖基金經理
mailto:mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出
錢志健
對沖人生 - 錢志健 舊文
