唐焱 [昔日新聞]
》 放鬆信貸 可支撐經濟兼冷卻股市(2014/12/11)
放鬆信貸 可支撐經濟兼冷卻股市
2014年12月11日
【明報專訊】日前公布的11月通脹數字低於預期，11月消費物價指數(CPI)按年增1.4%，低於我們及市場1.7%的預測。同月工業品出廠價格指數(PPI)按年增速則由10月的-2.2%明顯下滑至-2.7%，同樣低於我們及市場的預測。石油價格下降，以及菜價、豬價走低，是通脹下滑主要原因。今年11月，國際油價大幅下降，拉低國內燃料價格。相應地CPI中「車用燃料及零配件」一項明顯下滑。另一方面，豬肉及鮮菜價格的反季節走低也是CPI偏低的重要原因。
實體經濟增長疲弱導致通縮壓力持續攀升。目前，PPI已經連續33個月按年負增長。而CPI同比數字也創下了5年新低。造成這一切的，是實體經濟的弱勢。從剛發布的11月貿易數據來看，國內經濟增長的動能仍然疲弱，APEC會議期間部分企業的停工，雪上加霜。
金融市場實體經濟現背離
貨幣政策仍將放鬆，但信貸寬鬆而非全面降低存款準備金率才是最佳選擇。疲弱的經濟增長需要寬鬆貨幣政策來托底。而通縮壓力的上升也給貨幣放鬆留出了更大空間。不過，我們認為目前貨幣政策最應該放鬆，也最有可能以加大信貸投放的方式進行。這是因為過去幾個月的寬鬆貨幣政策未傳導至實體經濟，而只是讓金融市場流動性泛濫，形成流動性的「堰塞湖」。
這讓金融市場與實體經濟出現明顯背離關係——金融市場「不缺錢」但融資仍然困難，實體經濟疲弱與金融市場的牛市共存。而在11月21日減息之後，股票市場的泡沫化傾向更加明顯，相信已引起當局關注。接下來，穩定經濟增長的關鍵是放鬆實體經濟的融資瓶頸。在表外融資持續受到監管擠壓下，這只能通過加大表內信貸投放達成。我們相信未來一段時間貨幣政策放鬆更可能以放鬆信貸的方式來進行。這將有利於實體經濟的企穩，但同時會給金融市場降溫。
借貸達7000億才算「正常」
我們預期，陸續發布的11月宏觀數據仍將呈現出經濟增長疲弱的趨勢。從高頻的數據來看，APEC期間北京周邊地區的限制措施對經濟活動有明顯影響——鋼鐵與煉焦行業的產能利用率大幅下挫，會議結束後才明顯回升。而11月的製造業採購經理人指數(PMI)則繼續小幅走低，顯示經濟增長偏弱。從信貸的季節性走勢來看，我們認為11月正常水平的信貸量約為7000億元人民幣。如果高於此數，經濟可以更加樂觀，但須對資本市場更審慎；相反，如明顯低於此數，即經濟增長仍低迷，資本市場則還可享受充裕流動性的持續推動。工業增加值低迷，我們將今年第4季GDP增速預測從7.4%下調至7.3%；調整幅度不大，尚不影響全年預測。2015年GDP增速預測維持7.2%。
中國光大證券(國際)研究部主管
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