文字藝術 舊酒新瓶 2014-12-19
日前聯儲局公布的最新一份議息聲明，全球焦點皆落在聲明的措辭中，會否刪去Considerable Time（超低息多一段時間）的字眼：倘刪去該字，意味儲局逐步轉鷹的態度更加明顯；倘維持該字，意味儲局仍然是鴿。然而，事實要解讀儲局的態度，並非如此簡單。
儲局主席耶倫明白到，如果單純抽起 Considerable Time的字眼，擔心市場會視為儲局快將加息的態度，觸發美股崩盤（在美國樓市有跡象回軟的情況下，暫時實在不能讓美股大跌）。耶倫於是繼續扮「鷹頭鴿」，而儲局最終亦很巧妙地刪去Considerable Time這個字眼之餘，美股反而大幅反彈。
耶倫一方面扮鷹托美匯。聲明中決定刪去 Considerable Time，市場見有關字眼被取締，認為聯儲局進一步確認加息立場，對美匯重拾信心。
不過，儲局在聲明中改為加入Patient（耐心等候加息機會）的字眼，並強調政策跟之前採用Considerable Time沒有分別，一切純屬移形換影。
耶倫另一方面扮鴿刺激美股。耶倫在隨後的記者會中表示，至少未來的兩次會議（a couple of meetings）都未必會加息。 市場隨即理解為明年 4 月底前不會加息，由於短期加息的威脅暫時消除，美股當然重獲支持。
實際上，耶倫有關講法，跟過去一直暗示明年年中才恢復加息，並無分別。因此，儲局盡玩文字藝術，可謂求仁得仁：美匯回勇、又誘發投資者入市，美股豈會不反彈?
耶倫之前曾經講過，除就業與通脹的「雙重使命」會影響加息取向之外，儲局今後還會一併考慮美股及外圍經濟風險對美國經濟復蘇的影響。
就業市場方面，估計失業率會短暫Undershoot，換言之，即使日後失業率跌至低於理想水平，儲局仍會容忍超低息環境持續。通脹方面，耶倫認為只要維持超低息，儲局相信通脹率最終會重上 2％ 目標水平，間接暗示收緊政策的條件暫時未成熟。至於俄羅斯近日的經濟危機，儲局內部則認為，對美國經濟影響有限 （美資銀行的俄國業務比重很小；美國投資者持有俄股的比重亦很小），既然俄羅斯問題搔不著癢處。因此，儲局的結論是：維持原來偏向寬鬆的立場不變！可見聯儲局的議息聲明愈來愈長篇大論，但實際上甚麼都沒有改變過。說到底，耶倫何時覺得需要加息，才是關鍵。
姑勿論聯儲局是否真心想加息，但至少證明兩點推論正確：儲局希望美匯保持強勢及盡力撐住美股。正如耶倫所講，油價大跌對美國經濟其實「利多於弊」，因為美國人購買力增強，自然更願意消費。另外，儲局不排除利用強美元打貨幣戰爭，吸引國際遊資流入美元資產。
對於加息問題，耶倫只能不斷出口術，改變字眼，甚至不斷「搬龍門」。在此前題下，耶倫果然高手，做到換湯不換藥，結果市場也照單全收，功德圓滿。
王冠一
國際視野 - 王冠一 舊文
