油價跌勿盲炒航空股
2014年12月02日
內地人行早前突然減息，雖然人行官員多番強調，減息不代表貨幣政策會轉向寬鬆，但昨日公佈的製造業PMI，引證內地製造業動力疲弱，已跌近收縮水平，人行減息正好回應經濟疲弱情況，相信未來續有減息可能。港股亦在內地經濟轉弱，以及本地的佔領行動又爆發新一輪衝突的夾擊下，大挫620點，收報23367點，把人行早前減息帶來的升勢消化殆盡。
動力不足 必須再減息
內地上月製造業PMI較10月下降了0.5個百分點，降至50.3，已是連續兩個月按月下跌，雖然企在50點的擴張水平，但投資者擔憂下月的PMI會跌破50點，正式告示製造業進入收縮期，紛紛加入沽貨行列。其實，從國際油價走勢，亦反映中國及外圍經濟動力疲弱。油價是經濟動力的好指標，經濟動力強，對石油需求殷切，油價便上升；在經濟動力不足之際，石油需求疲弱，油價便下跌。油價踏入9月以來一直處於弱勢，近日在油組未能達成減產協議下，跌勢更急，上周五跌至每桶66美元水平，昨日再跌至63美元附近的五年新低，已有不少分析認為有可能進一步跌破60美元大關。
油價下跌，對耗油量大的企業，如航空公司是利好消息，但要留意這些企業是否有作巨額的燃油對沖，會否因此而錄得龐大對沖虧損。在2008年金融海嘯前，油價飛升，航空公司如國泰(293) 要作大手對沖以自保，但在海嘯後油價180度逆轉急挫，這種巨大波動，就令國泰在2008年度，錄得高達76億元的燃油合約對沖損失，令該年度破紀錄地虧損86億元。當時的國泰主席白紀圖坦言，如果預早知道對沖會造成如此巨大的損失，當然不想訂立這些對沖合約，但油價是航空公司最大成本，不做燃油對沖是不負責任的做法，所以公司會繼續透過對沖合約對沖風險。
國泰及其他大型航空公司，為長遠成本計，一般會為未來一至兩年的燃油用量做對沖，免油價急升時出現重大虧損，而對沖的手法包括期貨合約、期權合約及遠期合約等。可是，對沖要支付期權金、期貨合約孖展等成本，油價急挫，便會招致損失，愈跌損失會愈多。而且，油價下跌反映經濟動力差，若影響波及客運及貨運需求，航空公司可能面對收入下降及對沖損手兩種不利情況。
因此，油價持續下跌，對航空公司未必是絕對好事，最重要看其對沖安排，以及客貨運量是否受到波及。國泰2008年度的成績，就前車可鑒。可惜的是，航空公司一般不會詳細披露其對沖安排，故一般散戶未必能了解油價升跌對航空公司的利弊，投資者唯有炒油價下跌的利好因素時，要謹記留有一點餘地。
《星島日報》財經組總採訪主任 auchoyee@gmail.com
歐祖貽
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