即市新聞
05/10/2015 12:27
《神州脈搏－彭藹嬈》人行鼓勵發行熊貓債，以帶動資本帳戶開放
《神州脈博》近期接踵而至的資本市場開放消息，令筆者看到政府加快資本帳戶開放速度，
以促進人民幣國際化的決心。繼２０１４年底滬港通的開通、及２０１５年７月中港基金互認制
度後，據媒
體透露，中國銀行間債市計劃對英國投資者開放，而李克強也表示中國將允許境外央
行類機構，直接進入銀行間外匯市場。國家外匯管理局數據顯示截至上周一（９月２８日），合
格境外機構投資者投資批准額度，累計達到７８７﹒６９億元美元，較８月份累計批准額度，增
加了２０﹒６６億美元。為配合加快的資本市場開放速度，人行更在上月２２日發布通知，上調
跨國企業人民幣資金池業務淨流入額度，以提高人民幣跨境雙向流動性，從而擴大跨國企業對境
內人民幣資產的需求。
當然，除此之外，筆者認為更值得關注的是近日熊貓債的發行。２２日晚間，人行宣布批准
匯豐香港和中銀香港，在中國銀行間債券市場分別發行１０億元和１００億元人民幣金融債券。
隨後在上周二（２９日），匯豐香港和中銀香港均完成首批國際性商業銀行熊貓債的發行，票面
價值均為１０億元人民幣，期限為３年，票面利率則為３﹒５％。
過去境外投資者對人民幣持有升值預期，而人民幣較其它貨幣具有較高利率，因此導致熊貓
債發行成本高，打擊境外機構在中國發行人民幣債券的積極性。事實上，２００５年人行已開放
在岸人民幣債市，但僅３間境外機構踏入該市場。
２００５年１０月，世界銀行的私人部門機構國際金融公司和亞洲開發銀行，分別發行１１
﹒３億元及１０億元的首批１０年期在岸人民幣債券。及後亞洲開發銀行於２００９年１２月第
二次發行１０億元的１０年期熊貓債。另外，２０１４年３月德國汽車製造公司戴姆勒，發行了
５億元的１年期人民幣債券，並成為首間在中國發行債券的外資非金融企業。除此之外，熊貓債
市長期處於平靜狀態。
＊在岸人民幣債券發行成本顯著下降＊
但隨著美國加息時機漸近，再加上人民幣貶值預期高漲，熊貓債券卻較點心債券更具吸引力
。首先，人行在２０１４年１１月以來５次降息（１年期存款基準利率及貸款基準利率，分別降
至１﹒７５％和４﹒６％），再加上市場仍然高漲的降息預期，假若美國聯儲局年末開始加息，
意味著人民幣與美元之間息差將日益縮小。
其次，中國經濟短期仍維持低迷狀態，即表示人民幣仍面臨貶值壓力。這兩大因素均反映出
在岸人民幣債券發行成本將較以往顯著下降。
彭博數據顯示，中國在岸人民幣債券市場和離岸人民幣債券市場的存量總額，分別達到
４５１７０﹒３億美元和８９９﹒２億美元，平均到期收益率則分別為３﹒９９％和５﹒５３％
。明顯地，在岸人民幣債市流動性更為充足，而發債成本也相對較低。政府開放在岸人民幣債券
市場，不僅能夠促進資本帳戶開放，更能夠提升人民幣作為國際融資貨幣的地位，並同時彌補近
期因人民幣中間價定價制度改革、及中國經濟疲弱造成的人民幣貶值，預期而帶來的境外人民幣
流動性不足問題。
筆者認為，若人行能夠加快放寬人民幣資金境內外流動的限制，將能夠提升在岸人民幣資產
的需求，並有助資本帳戶進一步開放。《華僑永亨銀行經濟師 彭藹嬈》
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