談財經 - 胡孟青
低利率、去槓桿下釋出的機會與風險
2015年12月31日
馬雲創辦的阿里巴巴在美國上市。(資料圖片)
去槓桿是痛苦的，若期間還是雄圖大計依然，既要增長，又要減債務，除非是有神奇力量，否則在痛苦過程中，進一步自尋苦果。內地來年明顯要增長、改革及去槓桿兼備的一年，
改革或沖銷短期增長動力，要確保有增長，當然要用錢，但來年透過寬鬆或其他形式製造的資金，大部分、甚至全部又會被去槓桿任務所抵銷。
地方債轉置計劃未夠一年規模已逾3萬億元(人民幣，下同)，剛好應付今年到期原有地方債，還款年期延長，利率大降卻構成擠壓效應，企業未必受益，新項目未必夠資金上馬。君不見年內固定資產投資所涉資金到位大部分長期處呆滯水平。
馬雲十幾年前的阿里巴巴太成功，下至廣大市民，上至中央層面，對創業可致富或深信不疑。於是創業板盛行、新三板瘋狂，來年還有新興戰略板。目前或是鼓勵創業，便利新晉企業家崛起。奈何幾個原意是便利融資的平台卻淪為快速致富捷徑，借創新為名，炒賣及套利為實，若出事就怪罪監管當局。
來年，內地是希望與風險並存的一年。希望，當然是改革有進展，增長有綠芽，但風險是大量資金需求涉及的擠壓效應及後遺症。地方債明年有二萬多億元到期，要優先處理、今年7月托市禁售，逾萬億元下周陸續解禁、企業債單是明年第一季要續期，又上千億元計，還有一帶一路等，尤其是短期去樓市庫存政策，隨時又佔大量資金需求。
內地今年營造低利率，配合再融資，去槓桿。但理財產品及其他套利行為只會更多，無可能收斂。債市泡沫風險，價格錯配已叫人憂慮，內地要股債市並行，分擔體系，尤其銀行壓力，在這背景下，新股註冊出台來得較預期早。該制是披露為本，取代現行核准機制，監管機構由審批責任轉移至著重上市後的市場監察、訊息披露等。成功既解決新股市場既有道德風險弊病，藉加大供應推低市盈率，但以內地監管當局質素及往績，對成效有保留。
內地強調要藏富於民，實際上有時是更想要民繳富。股市冠以戰略、新興之名，加幾個板塊，為的是分擔銀行及債市融資壓力，要股民幫忙、大搞直接融資，及一直強調的央改混合所有，拿的都是民間資金，建立多層次市場，形同於多層次的伸手要錢吧。中國人民銀行來年實施宏觀審慎評估，來個遲來的逆周期政策，保金融穩定。但以內地政策主調，恐怕事與願違。人行馬駿強調利率型工具比數量型工具要好，但他不知內地利率已太低，未惠及實體之餘，未來資金需求只會更多，為填補缺口，哪有本事不續降準嗎？
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