【利財筆記】林本利：港鐵借錢填氹 恐彈完散、收息減（林本利）
廣深港高速鐵路香港段工程延至2018年落成，工程造價由650億元增至844億元，工程超支近195億元點收科？據港鐵公司（00066）去年11月底 公布的方案，港鐵將舉債258億元，派發特別股息。政府按股權比例可獲195億元，
剛好支付超支費用。林Sir分析指，現時方案極待小股東通過，坊間一些基金將合力托價，方案下月一旦通過，港鐵股價或會回落。此外，小股東雖獲4.4元特別息，但他預料長遠港鐵股息收入下降，散戶宜另覓收息出路。
港鐵公司向來是不少股民收息愛股，港鐵今次運用財技為高鐵超支填氹，公布資料卻不易理解，林Sir逐步為理財班學員解說。
首先港鐵去年11月底公布的資料，是以2013年底及2014底的資產及負債的平均數推算，假設在2014年港鐵已舉債258億元的情況。在未借錢派息前， 港鐵平均總資產（2013年底及2014年底平均數）為2,215億元，平均總負債是634億元，平均股東資金（即總資產減總負債）為1,581億元。以 2014年稅後利潤（不計40億元投資物業重估）116億元計算，平均股東資金回報率（即稅後利潤÷平均股東資金）約為7.3%。
若港鐵在2014年已借貸258億元，由於舉債所得全數派息，故平均總資產沒有改變，維持在2,215億元。借錢派息後，港鐵平均總負債增加258億元，平均股東資金因而縮減至1,323億元，下跌258億元。假設貸款息率約3%，港鐵借258億元，每年多付約8億元利息，稅後利潤由116億跌至108億元。由於平均股東資金跌幅較多，故股東資金回報率由原本的7.3%升至8.2%。
負債增 投資風險增
新任港鐵主席馬時亨指，若採取以上方案，港鐵公司在2015年6月30日的「淨負債比率」會由原來的9%升至29%。很多小股東對「淨負債比率」這概念大惑不解。林Sir解說，財經界人士常看淨負債比率，港鐵在此的計法是把要付息的債務減去現金及銀行存款，除以股東資金。他說，港鐵負債減去手上200多億元現金後，便令到實際借貸不是太多了。
「淨負債比率」並不是普羅市民常用，大家反而常用「總負債比率」。以置業為例，若樓價500萬元，借款300萬元，便是六成按揭，大家都會將300萬元貸款額除以500萬元資產，總負債比率（即總負債÷總資產）是六成。
用回「總負債比率」的話，據港鐵公司資料，2014年未借貸前的總負債比率為29%（634億元總負債÷2215億元總資產）；假若2014年已借258億元，總負債比率便會升至40%（892億元總負債÷2215億元總資產）。
林Sir說，港鐵的總負債比率升至約四成，還不算太高。而且借錢派息的舉動，確實提升了股東資金回報率。不過，該公司負債增加，股東的投資風險亦會增加。 「港鐵負債增多了，有如買樓由做六成按揭變做七成按揭，風險當然較高。」物業投資者透過槓桿、當樓價上升可增大回報，但樓價下跌、虧損也會大增。「港鐵借貸後如果賺到錢，回報也會高一些。但當經濟下行，假如港鐵要破產的話，小股東也排在債權人之後，投資風險便相對大了。」
港鐵這個方案將在2月1日舉行的股東大會上議決。林Sir認為在此之前，不少基金經理會買入港鐵，托高港鐵股價，吸引股東通過方案，「要市場價格升，股東才通過，因此港鐵去年12月底高見38.5元！」
收股息 考慮新出路
他預言方案一旦通過，基金不再托價的話，港鐵股價便會回落。而且港鐵派發4.4元特別股息後，港鐵股價同時也必定跌4.4元。
若港鐵舉債「埋單」的方案通過，小股東將會分兩期、在今年下半年及2017年收到共4.4元的特別股息。林Sir建議小股東收到股息後要想想其他投資出路了，因港鐵債項增多、利息支出增加，公司利潤將下降，能派發予股東的利息也會減少，靠港鐵的食息一族不得不察。
作者：林本利
前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。電郵︰im_focus@hket.com
撰文及資料整理：葉卓偉
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