貸評山下：垃圾債ETF
■垃圾債的指數的利率，只是比美國國債高3.5%左右。資料圖片
筆者一向支持被動性的投資，如ETF和追蹤指數基金等，不過，使用ETF，尤其是投資於股票以外的ETF，便需要謹慎。事實上，筆者對於追蹤垃圾債指數的ETF尤有戒心。垃圾債，好聽一點就叫高收益債券，是
回報和風險都較高的一類企業債券。
那追蹤高收益債券指數的ETF有甚麼問題呢？
具體來說，傳統股票指數的權重是由企業市值決定，因此擁有強勁資產負債表、充足現金流、於業內具有龍頭地位的蘋果公司（AAPL）、微軟（MSFT）、亞馬遜公司（AMZN）等都是標準普爾500指數（S&P500 Index）的最大成份股，能影響美股走勢。然而，高收益債券指數的權重是根據企業發債規模而定，即企業的發債量越大，其佔債券指數比重便越大，舉例美國通訊公司Sprint擁有350億美元的發債規模便等同其指數比重，而投資者亦可參考美銀美林全球高收益指數（BofAML Global High Yield Index），從以分析高收益市場的變化。換句話說，企業發越多垃圾債，在垃圾債指數的比重就越大，於是，指數基金的投資者對這間企業的exposure就越大。
而且，由於這間企業的垃圾債佔指數的不少份額，而又由於指數基金越來越流行，於是就引發了資金不問價的追入這筆企業債；一般債券市場的流動性不高，垃圾債就更低，於是價格就在低成交量下抽高，債券回報率下跌。在這些被動性投資的資金推波助瀾下，垃圾債的指數的利率，只是比美國國債高3.5%左右！
眾所周知，ETF是能夠複製大量資產類別的廣泛性投資策略，而且複製及交易成本便宜，投資回報表現幾乎能夠完全複製標普500指數或羅素2000指數，與大市的追蹤誤差亦同樣接近。不過，由於垃圾債本身的流動性低，可能會導致追蹤誤差增加；根據投資研究分析軟體Morningstar Direct，截至2016年底止數據可見，被動型管理的iShares iBoxx高收益債券ETF（HYG），以及SPDR彭博巴克萊高收益債券ETF（JNK），兩者投資表現卻遜色於整體債券市場表現。這個情況，在市況逆轉的時候，會更明顯。
然而，金融海嘯爆發以後，湧入高收益資產類別的熱錢與投資者都不斷增加，帶動高收益債券市場規模大幅度成長，而同時間，被動性的投資日漸流行，導致不少人低估了被動性的投資，未必適合於垃圾債券市場上面，當市場逆轉的時候，後果可能會頗嚴重。
黃元山
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