收水快慢大不同
2018年01月15日
上星期五港股再升292點，美股亦繼續升，杜指升228點。看來港股在外圍刺激下，還有向上衝一衝的推力。
上星期五港股主要升大股，騰訊(700) 獲中金調高目標，目標價由450元大升至540元，騰訊股價受刺激，上周五升3%，收442.2元；內
險股平保(2318) 因為旗下的陸金所將於4月來港上市，係今年其中一個IPO重頭戲，平保獲摩通唱好，升3.4%，收86.4元；人行透過逆回購放水，內銀股表現不錯，工行(1398) 升1.7%，收6.64元；建行(939) 升1.4%，收7.78元；另外，油價觸及三年新高，花旗對中資石油股看法由負轉正，三桶油續升，中海油(883) 升2.5%，收12.5元；中石化(386) 升1.9%，收6.51元；中石油(857) 升0.9%，收5.93元，這些巨股齊升，就帶動港股升近300點。
信貸放緩 影響輕微
上星期五收市之後，中國公佈12月金融數據不及預期。中國12月M2廣義貨幣供應同比增長8.2%，遠低於預期的9.2%和11月的9.1%；12月社會融資規模為1.14萬億元，遠低於預期的1.5萬億元；12月新增人民幣貸款5844億元，遠比預期的1萬億元為低。整體數字顯示中國12月的信貸供應大幅低於預期。
內地證券界分析，12月內地信貸數字收縮，主要是11月信貸大幅超越預期，去年首11個月的信貸量12.9萬億元，已經超過了2016年全年數量，因此要降低12月的額度，令到全年增長不至於過大，令12月商業銀行明顯收緊信貸額度。雖然這只是個別月份的現象，但M2增長只有8.2%，反映了阿爺基本上不想信貸增長過猛出手控制結果。在2016年1月，M2增長為14%，2年過去，現時為8.2%，已慢慢回落到一個合理的水平。
大家或許不太關心宏觀數據，但當中的一個宏觀走勢卻必須注意，就是環球QE(量化寬鬆)時代，正在慢慢終結。今年的首兩星期，在短短的8個交易日，全球負收益率債券大減少了一萬億美元，創了五個月的新低。上星期，日本央行及歐洲央行分別釋放將會調整QE的訊號，令市場認為它們的QE將會完結。上星期五歐羅兌美元再升0.07%至1.2194美元，就是市場預定歐洲央行將會減慢QE的反應。
負息債券 減1萬億
甚麼是負收益率債券呢？由於歐洲及日本央行不斷放水買債，大力抬高了國債的債格，債升息跌，債息就嚴重下跌，最後跌到負數水平，德國的10年國債收益率2016年出現負收益，日本國債2016年深度負收益，去年仍有負息，即是說你在負息時買這些國債，不但收不到利息，還要罰息。那麼，為甚麼還有人買呢？現在也不是金融恐慌時代貪國債安全，所以市場上沒有太多願意俾罰息的國債買家，主要的買家都是央行自己，她們貴貴都不斷買國債，目的就是要推高債價，壓低債息，借低息去催谷經濟。
美國於2014年10月正式宣佈停止QE，歐洲及日本央行則繼續再QE買債，扭曲了長債市場。以10年期國債為例，去年利息雖然好過前年，但仍處低位。
美國10年國債的收益率在2厘至2.6厘之間浮沉，德國10年國債債息處於0.17厘與0.6厘，日本則在負0.005厘和0.1厘之間波動。
回頭看2016年8月，英國通過了脫歐公投，英國央行七年來首次減息，日本央行亦加大QE規模，當時全球負收益率債券規模曾觸及13.4萬億美元，相等於全球經濟的四分之一。現時全球負收益債券只有7.3萬億美元，只有2016年8月高峰期的一半左右。
日減QE 長債息升
各央行開始有收水之象。最新動作是上星期二日本央行宣佈減少購買長期國債券，馬上激發日圓匯價和日債息率雙雙走高，拉升了美國十年期國債息率至2.5厘水平，是10個月以來高位。美國10年期國債息率上星期五收報2.55厘；德國10年期國債息率收報0.57厘；而日本10年期國債息收報0.07厘。
聯儲局於去年開始收水(縮表)，每月減少手上100億美元債券，歐洲和日本仍在買債，歐洲還未開始減少買債規模。日本央行上星期宣佈減少買長債規模，其中的原因是可以買的國債，已給日央行買得七七八八，目前有43%的日本國債由日本央行持有，45%由日本銀行業持有，包括保險公司等機構和私人持有的國債，街外只剩下12%的國債。
由央行買債，一度搞出負利率的狀況，其實相當搵笨：央行印鈔購買國家發行的債券，即是國家印銀紙買番國家發的債，自己印鈔借錢俾自己，而不是由市場人士買國債借錢俾政府，政府印這樣多鈔票，會激起通脹，令貨幣匯價崩潰。不過，由於全球主要央行，包括、美國、歐洲及日本同時放水，中國的銀行體系都大幅增加貸款，當大家同時做這件事情，負面影響便平衡了，所以沒有出現個別國家貨幣匯率崩潰的狀況。
通脹數字 影響大局
若以現時這個趨勢發展下去，那7.3萬億美元的負收益債券，將逐步減少，到最後會完全消失。這意味着全球央行將告別QE時代，資金成本將逐步增加。而影響央行收水的速度，其中一個關鍵，就是通脹。央行放水的主要目的，是要壓低利率，推高通脹，令經濟重新恢復活力。當經濟啟動，通脹急速爬升的話，央行就會加快收水步伐，以防止出現惡性通脹。所以，未來要緊盯通脹數字，因為這是央行會否急急收水的指標。
油價近期的升勢，同樣會影響到通脹。油價及運輸價格是通脹的主要構成因素之一，紐約期油由去年6月21日的低位42.2美元開始反彈，上星期五收64.4美元，半年多一點累積升幅超過52%！以目前的趨勢看，紐約期油未來幾個月有很大機會衝上70美元，甚至更高。油價急升會推高通脹，令到央行加息和停止QE步伐加快。
急促收水 才會爆泡
QE時代終結，對股票投資有甚麼影響呢？第一、緩慢的QE終結不會馬上對股票造成或構成重大壓力。QE收縮伴隨經濟及通脹的正常合理增長，對股市不但沒有壓力，還可以是一個推動因素。推升股票的推力由過去資金氾濫，慢慢轉變成經濟好轉，企業盈利增加。QE緩慢減退，利息慢慢上升，只要經濟及企業盈利跟得上，股市仍有繼續上升的動力。怕只怕是QE急速收縮，央行加息加快，就會戮破股市泡沫。所以，重點不在乎收水這個大方向，這個大方向已經出現，重點在乎速度，要緊密留意央行收水的速度。
第二、在緩慢的收水和加息的狀況下，利息逐步走升，對銀行、保險業有利，但對借貸比較高的行業，或者客戶受利息影響的如地產業不利，故要留心宏觀的走勢。不過，即使收水的狀況緩慢地出現，對內銀股和保險股有一定的推力，對地產股會有一定壓力。
利息向上 領展受壓
第三、收息股會較長期受壓。比較弱的收息股，例如電信股，去年已經反覆創低位，比較強的收息股例如REITS(房託)，例如領展(823) ，過去一年跟隨著大市逐步爬升。當然，領展有其基本因素支持，例如租金收入不斷增加，盈利有增長(領展去年上半年收益總額增加7.4%)。
但大家不要忘記，領展是一隻市值1542億元的巨型房託，很多投資者都是國際投資者，不少是追逐利息的投資者。看過去一星期，大市反覆創高，領展已率先回落。上周初升等74元高位，之後反覆向下，上周五收70.45元，逆市下跌1%。主要原因是環球利息向上，令到資金轉移購買債券等收益率正在上升的產品。
像美國十年期國債收益率繼續向上，收息股的壓力將會更大，要留意今年會否衝破3厘的高位。領展現價息率3.2厘，當美國10年長債利息愈升愈高，領展的吸引力會下降。如果睇未來利息續升，應該買滙控(005) 沽領展。
整體而言，大市有機遇，也有挑戰，不要因為QE時代的終結，而馬上沽清手上的股票。緩慢結束的QE，溫和增長的利息，若伴隨著經濟好轉而來，大市仍有向上動力。但千萬要留意通脹數字，如果通脹急升，中央收水加快，就是要轉去一個保守模式的時候了。
陸羽仁
金融High Tea 舊文
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