真知灼見 - 溫灼培 2018年9月6日
《真知灼見－溫灼培》日圓抗跌力量有多大？
《真知灼見》現階段，實在有著太多原因驅使我們續看強美元。聯儲局具加息條件是其一。
中美貿易紛爭擴大不利投資氣氛，或驅使資金轉返美元避險，為美元匯價帶來支持是其二。而新
興市場貨幣普遍走弱，導致大量資金從新興市場流出，有機會轉投向美元是其三。在美元大強勢
下，近期所見一線貨幣普遍走弱。鑑於新興市場貨幣的流通性相較低，澳元及新西蘭元某程度上
便成了新興市場貨幣的替代貨幣並遭拋售，使這兩貨幣在一線貨幣中呈現較顯著下跌。相反，在
其他一線貨幣中，日圓卻呈現出一定抗跌能力。無他，日圓與美元同具資金避難所角色，這是過
去支持日圓的主因。
＊日圓走強不利日本出口＊
自上世紀９０年代日本泡沫經濟爆破後，日本經濟便一沉不起，息率一直保持在低水平。吸
引了不少國際炒家相繼借出低息的日圓到四處炒賣。所以每當環球投資情況轉差，投資者相繼把
其投資平倉後，也會隨即把資金轉換成日圓償還借貸。這解釋了為何每當環球資產價格跌日圓通
常會傾向轉強的原因。其次，日本經濟雖長期低迷，但其底子依然深厚，日本退休基金仍統領著
大量資金，並於全球投資。所以當環球資產價跌，當日本基金班資回朝轉返日本，日圓也會通常
走強。但筆者擔心，上述導致日圓強的只屬短暫因素。
有一點必須理解，日本內部經濟向以一潭死水，其經濟主要依賴出口支撐。而從日本財務省
（Ｍｉｎｉｓｔｒｙ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ）提供的貿易數字觀察，美國與中國固然是日本的
首兩個主要出口目的地，各大約分別佔日本整體出口的兩成比重。但日本對整體新興市場出口的
依賴也不能忽視，據了解整體新興市場（不包括中國）佔日本整體出口比重約達３２％。換句話
說，假若新興市場一旦出現爆破，加上中美貿易紛爭升溫導致中美經濟同時轉弱減少對日本的出
口需求，日本經濟隨時受損。屆時大家試想，面對出口的嚴峻困境，日本的財金官員還會願意見
日圓走強嗎？
＊圓匯料１１１橫向發展＊
筆者的推測不是無道理，這可從我們現時最新所能掌握的日本７月貿易數字中反映一二。日
本財務省數字顯示，當地７月份出口按年只增長３﹒９％，較６月份按年增長６﹒７％大幅減少
。當中值得留意是日本７月出口美國按年減少５﹒２％，是連續第二個月下跌，惟該月出口中國
大幅按年增長１１﹒９％支撐了整個日本的出口。至於日本與美國之間的貿易盈餘於７月份按年
就大幅減少了２２﹒１％！回憶７月６日美國才剛對中國總值３４０億美元貨品徵２５％關稅，
影響還是初步。提防日後若中國經濟轉弱，會進一步削弱日本出口。
現時日圓正面對好壞因素並存的拉鋸局面。一方面是面對環球投資氣氛差，資金有機會轉返
日圓避險為日圓帶來支持；另一方面日本出口逐步走弱不利日本經濟拖累日圓匯價。所以預料日
圓匯價現階段較大機會約以１１１兌１美元作為中軸作橫向發展。但隨著日本出口逐步轉惡，美
國加息與日息差距擴大等，料利淡因素或會慢慢成為推低日圓主力。
《恆生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
來源 source: http://www.etnet.com.hk
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