立論：磚頭與磚頭股之別 - 林少陽
在香港上市的華資家族企業，幾時才會將股東利益放於第一位？ 資料圖片
投資最難的地方，在於市場經常在虛擬與實在之間遊走。本欄所指的實在，是資產實實在在為擁有者提供的現金收益；虛擬的部份，是指市場的心理狀態。
同為磚頭資產，以目前的市價計算，本港物業為
業主提供現金收益率只有2%左右（扣除管理費及差餉恐怕有所不如），惟多隻房地產信託及本港地產股，所能提供的股息收益，遠高於此數。很明顯地，如果投資市場是純理性的回報計算的話，則在目前市場有更佳的選擇（例如被部份投資者視為替代品的磚頭股）之下，應該沒有太多投資者樂於在現水平入市置業。
磚頭與磚頭股最大的分別，主要在於磚頭的供應長期受到限制，而磚頭股的供應，則很視乎上市公司對改變自身股票供應量的態度而定。對很多華人大股東來說，他們骨子裏認為印股票是免費（或至少是最便宜）的融資（尤其是那些上市後絕少甚至從不派息的公司），只要大股東一日擁有大多數投票權，多印的股票，不過是永遠毋須償還的借貸而已！
回購vs印股票
上述的股權結構，與歐美的上市公司很不同。歐美很多上市企業，初創的時候便引入外來初創投資者，管理團隊只持有少數的股權。他們的管理權只是由董事會委任。為了讓他們的個人利益與股東利益一致，他們會獲頒發認股權證。在利益驅使下，美國上市公司管理層很樂意進行股份回購，與亞洲區的大股東動不動就開印股票機的態度很不一樣。
近年，本港華資地產商大多已發財立品，透過供股配股攤薄股東權益等財技欺壓小股東的案例已頗少見，而上市房託對派息比率有嚴格的規定。加上近年本港地產股的股價相對資產淨值折讓越擴越闊，大股東進行配股集資的誘因越來越少（別有用心者例外）。不過，本港的家族企業，就是不大樂意進行大規模的股份回購，其中一個最常見的解釋，是因為公司股份的流通量已經不多，回購只會令上市股份的公眾流通量進一步減少。這其實是一個雞與雞蛋的問題，管理層不盡心提高股東回報，投資者入市興趣自然少，股價交投當然疏落。
究竟香港的家族企業，幾時才會將股東利益放於第一位？
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
立論 - 林少陽 舊文
來源 source: http://hk.finance.appledaily.com
