品中資 - 羅國森 2019年1月18日
《品中資－羅國森》石藥（０１０９３）不會是「弱神」
《品中資》前兩次的品評提過，去年下半年起，港股反覆向下，即使踏入今年首個星期，部
分板塊仍然沽壓沉重，個別股份更加疲不能興，其中汽車和醫藥股就是最弱的兩個板塊。
我認為，如果要在中資股身上「復仇」，希望股價可以「雙倍奉還」，汽車股之中的吉利（
００１７５）是其中一隻值得考慮的股票，適逢中央打算再推「汽車下鄉」政策。我估計，吉利
股價有可能已經見底。
不過，論股價的反彈力度，似乎藥股比汽車股有過之無不及。上次我品評的吉利，昨日收市
價１１﹒６元，從近期低位１０﹒０８元反彈計，升幅只有一成半。
但兩隻藍籌藥股，包括石藥集團（０１０９３）（下稱石藥）和中生製藥（０１１７７）（
下稱中生），前者的近期低位是９﹒９元，以昨日收市價１２﹒６２元計，短時間內已經反彈了
兩成七。後者更厲害，她的近期低位是４﹒５３元，以昨日收市價６﹒０２元計，反彈幅度接近
三成三。
如果論高位的跌幅，這兩隻藥股都頗接近，無可否認，中生下跌的幅度比石藥大，前者從高
位１３﹒９元（去年曾二送一紅股，股價變相拆細，拆細前的高位是２０﹒９元）跌至近期低位
４﹒５３元，跌幅六成八；後者從高位２６﹒７５元跌至近期低位９﹒９元，跌幅六成三。
＊石藥業務全面經營較穩健＊
所以，中生的反彈力度比石藥稍強，也是不難理解的，但如果要在這兩隻藍籌藥股之中揀一
隻博倍升，我仍然傾向石藥，因為石藥的業務範圍較全面，既有創新藥，也有普藥，俗稱仿製藥
（即生產已過了專利的成藥），還有自己起家的原料藥，包括維生素Ｃ和抗生素等等。
這個業務模式較穩陣，因為普藥和原料藥的需求較穩定，而創新藥的研發成本和風險都較高
。中生主力研發創新藥，其中以肝病藥作主打，約佔集團四成營業額，也佔全國約兩成半市場，
是行業的領導者，其餘產品還覆蓋心腦血管和抗腫瘤藥。
在繼續品評石藥之前，我想先交代一下為甚麼以石藥為首的藥股，過去幾個月會跌得這麼慘
烈。其實，藥股和汽車股的下跌，從基本因素去看，兩者是有分別的，汽車股是因為行業周期已
經見頂，市場需要消化，這是正常的調整。
但醫藥股則不同，她的景氣其實一點也沒有減退。隨著內地不斷整頓醫藥行業，涵蓋研發到
生產、流通至終端使用的多項醫藥改革政策陸續出台，當中改革臨床試驗管理，加快藥品上市審
批等政策，以至鼓勵創新藥的發展，都是利好藥股的經營環境。
不過，成也政策，敗也政策。核心問題是，藥股的毛利十分高，平均也有六、七成，如果是
創新藥的話可能更不止。正因為這樣，從投資者的角度，當然最喜歡這類股份，但可惜，藥物涉
及民生，政府就不可以坐視不理。
我最近看了內地去年最賣座的電影《我不是藥神》，所說的就是內地出現天價的抗癌藥，令
到很多病人無法負擔。據悉，這套電影「觸動」了中央的神經，決心整頓「藥價」，其中一招就
是採取大量投標，而且會指明具體的訂貨量，內地稱之為「帶量採購」。
＊帶量採購可減低宣傳成本＊
內地去年下半年先在１１個城市進行試點，結果，不少中標藥品的價格比原來要低三成左右
，個別更低八成，甚至九成，因此觸發去年下半年之後，藥股股價也像吃了「瀉藥」一樣，一瀉
如注。
看目前的形勢，由於「帶量採購」確實收到藥品降價的效果，估計「試點」工作會繼續推進
下去。即是說，藥股的毛利未來是會減少的。但從另一個角度，藥股的生意額卻可以大幅提升，
當然，大前提是她們的產品要中標。
另外，如果能夠中標，也可以省回很多市場推廣，以至融資等成本，這又未嘗不是好事。早
前當聽到「中標價格」如此嚇人之後，投資者確實有點恐慌性拋售，現在投資情緒開始穩定下來
，藥股已經可以強力反彈，就是最佳明證。
這一刻，我不敢確定藥股，尤其是我心儀的石藥，股價是否已經見底，但以早前該股的低位
９﹒９元計，２０１８年的市盈率大約２０倍左右，比起最高時的４０倍已經大幅「降價」。
我認為，只要「帶量採購」政策是有秩序地分階段進行，讓藥股能夠適應新的經營環境，藥
股仍然是投資價值甚高的板塊，因為市場對於藥品的需求只會有增無減。
至於石藥本身，她的創新藥很受歡迎，例如恩必普（治療急性缺血性中風）、歐來寧（治療
認知障礙）、玄寧（血壓藥）和多美素（抗腫瘤藥）等等，都是現代城市人需求很大的藥物，只
要他們保持自己的科研能力和水平，中長線我是不擔心的，她肯定不會是「弱神」。
因此，我建議大家在１０－１２元附近水平收集石藥，未來的回報應該以倍計的。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
來源 source: http://www.etnet.com.hk
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