真知灼見 - 溫灼培 2019年1月3日
《真知灼見－溫灼培》日圓強勢非單純資金避險
《真知灼見》為準備３月底英國正式脫離歐盟後，因要成立關卡所可能對貨物出入口帶來混
亂，英國製造商於２０１８年１２月大量入口所需的貨物以作存放，導致英國１２月由
Ｍａｒｋｉｔ研制的製造業採購經理指數（ＰＭＩ）攀至５４﹒２指數點的高位，較１１月的
５３﹒６高出不少。但由於數字的上升並非代表英國製造業有良好改善，只純為增加存貨，所以
市場未有因數字上升而吸納英鎊。相反，由於現在距離英國首相文翠珊所承諾把「脫歐」方案再
次提交英國國會審批的日子，即本月２１日愈來愈近。擔心英國國會倘再次否決文翠珊方案後導
致英國３月底「硬脫歐」的風險增加，英鎊匯價昨晚（２日）大跌，一度跌穿１﹒２５美元的心
理關位。再看歐元走勢，由於歐洲公布的１２月製造業經理採購指數未見改善，維持於５１﹒４
指數點的初值水平，是自２０１６年２月以來最低，當中法國的數值更跌破５０點的分水嶺，令
人擔心歐洲經濟前景。資金繼續轉返美元及日圓避險。
＊市場愈加相信聯儲局今年難再加息＊
對於日圓近日強勢，不少投資者把因素歸於環球股市積弱，資金轉返日圓避險所致。這樣的
分析有其理據。始終，日圓向來被視為全球資金避難所。不過，筆者認為這樣的解釋未能道出近
期日圓強的全部原因。導致日圓強相信還有兩大因素。首先，市場上愈來愈多人不相信聯儲局
２０１９年還有加息能力，這可從美債息的急跌可以反映一二。日圓對息率（美日之間的息差變
化）最為敏感，從先前擔心美日息差有機會擴大，到現在預料息差可能不會有所變化，日圓便當
因應環境變化而作調整。相信這正是日圓近期走強的一個重要因素。還有，近期油價急速滑落，
各主要國家的ＰＭＩ又出現回軟，當中包括中國製造業更見跌穿５０點的分水嶺。加上股市下跌
等均使投資者擔心各國可能轉進入減息周期，日本向來息低，當全球加息能力下降，甚至有機會
轉為減息，這無疑屬利好日圓匯價因素。
＊圓匯料一段時間處１０７╱１０８＊
異於市場分析，筆者雖然預期今年聯儲局仍有加息機會，但因應聯儲局只於１２月才剛加息
，料下次加息日期最早也要三個月後甚至更遲，而在這期間會較容易被炒家興風作浪。觀看技術
因素，過去兩年日圓只大約於１０７至１１５兌１美元間走上落（期間雖曾見１０４﹒５５，但
日子並非太久），數月前日圓已長期徘徊於１１３╱１１４，故已試了低位，現或許是時候於未
來一段較長日子處於１０７╱１０８的高位。未來數月，有機會繼續支持日圓匯價因素包括有本
月２１日文翠珊的「脫歐」方案面對英國國會審批及中美９０日貿易談判帶來的不確定性等料繼
續吸引資金流入日圓避險，而較遠的不要忘記每逢３月底日本企業年結為日圓帶來的季節性需求
。《恆生銀行首席市場策略員 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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