豬年要造高才可派貨
2019年02月04日
上周五港股先升後回，中美貿易磋商有進展，刺激恒指高開，一度高見28193點，但已是全日高位。其後財新公佈1月的製造業採購經理指數(PMI)差過預期，恒指掉頭回落至27900點水平，最後收報27930點，微跌12點。
財新公佈的1
月PMI(採購經理指數)為49.3，較去年12月的49.7及預期的49.6都低，係2016年2月以來最低水平，顯示中國製造業生產放緩，受訪廠商反映需求減弱，要調整生產計劃。早前官方公佈的1月製造業PMI止跌回升，回到49.5。官方PMI走勢與財新PMI背馳，由於官方PMI較大反映大型國企狀況，財新PMI較多反映民企情況，顯示中央催谷經濟的措施，國企比民企較能受惠。
談判向前 仍然艱巨
中美貿易談判取得一定進展，特朗普會見中國副總理劉鶴時，聽到劉鶴說中國已開始買美國大豆，特朗普很高興，把劉鶴讚得天上有、地下無，說劉鶴是他的好朋友，是「亞洲最受尊敬的人、世界最受尊敬的人」。不過，白宮經濟顧問庫德洛其後接受訪問時，總結中美一連兩日的貿易談判，說「已形成良好氛圍，但仍有漫長道路要走，仍有很多艱巨工作在前面。」他又稱，「在很多中方此前不願意討論的具體問題上，開拓了一些新領域。美方認為任何協議都要包括明確方式，確保能夠執行。」庫德洛所指的是實施機制問題，是指美國要求達成協議後要定期檢查，如果中國不達標就要受罰，中國則認為過於屈辱。如今傳出的方向是定出一個雙向機制，可以互相檢視對方是否達標，中方認同這種機制，就按此方向談下去。
簡單總結，上周的中美談判的確有啲進展，但並非如特朗普講得那樣樂觀。然而，最後能否達成協議，最終還要看特朗普意願。因為他要達成協議，會令美方談判時鬆動一些，中美兩國元首在3月1日談判「死線」前會面時，就有機會達成協議。所以成敗仍然在於美國面對的政治經濟環境，繫於特朗普一念之間。
散戶入市 熱情不夠
2019年1月2日新年假期過後的首個交易日，大市很不正常地急插700點，見接近一年低位的24896點，但在其後一個月內急速炒上，以上周五高位計，已由低位累升3297點，以上周五收市價計，則升了3034點。有中環茶友說，很明顯是外資基金炒高大市，近排跌唔到落去，就算有壞消息，大市回吐幾百點後又再向上，好像上周五中美談判後沒有明確協議，若是去年第四季那種市況，跌500、600點一啲都唔奇，但大市就是不跌。他感覺散戶對大市熱情不高，入市不多，相信是對中美貿易談判仍有疑慮。換言之，新年後是大戶揸重貨推高大市，卻沒有散戶接貨，對大戶來說，一日未沽貨平倉，這三千點都只是帳面財富。他估計，在大戶派貨之前，港股仍會反覆向好。因此，他繼續看好大市，但只是技術性看好。
看中美貿易談判的後續發展，其中一個可能結果是中美在3月1日的「死線」前達成貿易協議，有這重大利好消息出台，散戶就會很放心熱情追入，大市就有機會升上三萬點樓上，也將是大戶派貨的最好時機。最壞情況則是中美談崩，互相大加關稅，那麼，大戶也要輸錢。另一個可能是雙方未能在3月1日的「死線」前達成協議，會把「死線」延後，這將會出現一個繼續僵持的局面。
內地放水 股市復活
茶友認為，現時一個真正利好股市的因素是內地經濟不好，中央正在放水挺經濟。港股去年下半年這樣差，主要是與水緊有關。當時經濟開始轉壞，中央還未鬆手，市場銀根比較緊。現時經濟不好，中央鬆手，市場的錢開始增多，港股也跟着活躍起來。
我覺得茶友那個「大戶派不到貨」的理論都有點道理。正如我在去年12月提過，外資大基金在接近年結時，都不會貿然行動，減少買賣，去鎖死利潤，以免影響業績和他們自己的花紅，等過年之後才重新開局，基金經理開始把大市舞高弄低。中美貿易談判在特朗普和習近平在去年12月1日會面後，早已出現曙光，但整個12月股市仍是不生不死。基金經理是等到過年後才乘勢造高大市，屬正路玩法。在大戶派貨之前，港股仍然是一個較為安全的反覆炒上格局。
無獨有偶，中環茶友這種短期看好，長期有保留的看法，與技術分析對美股有保留的態度脗合，長線擔憂還有美股走勢。華爾街技術分析大師J. Lyons基金的管理人Dana Lyons警告，美股在2018年9月創下新高時，超買程度原來是過去150年以來的第二高，僅次於2000年科網股狂潮。Dana Lyons在去年8月中時警告大市即將見頂，會作出調整，到去年12月中時表示調整快將完結，預測得相當準確。他說美股去年9月已經非常超買，去年10至12月的調整，是相當超買後的回吐，但長期而言，超買情況未有改變。
技術分析 美股超買
撇除通脹因素，去年9月的走勢高於長期平均線122%，即超賣122%。對上一次這樣高的超買狀況是1999年12月，當時超買達到132%。不過，超買不等於股市馬上下跌，例如1999年12月出現非常高的超買，但美股要到2000年3月才見頂，到同年9月才大跌，即是說，出現高度超買後10個月才出現跌市。所以，不可以因為去年9月出現高超買，就說美股會馬上大跌。不過，出現高超買，意味股價很貴，不宜作長線投資，若以一兩年計，還是有大跌可能，若然發生將會影響香港股市。
美國現時公佈的經濟數據較好，例如上周五公佈的1月非農業新增職位30.4萬個，遠比預期高，而失業率回升至4%的七個月高位。之前聯儲局改變加息政策，外界一般估計是總統特朗普壓力所致，但聯儲局主席鮑威爾會否看到一些我們看不到的風險因素呢？事實上，美國整體經濟及財政比較不健康。去年美股的大升市，主要是特朗普的減稅措施所致，而減稅是「先使未來錢」，令政府赤字大幅上升。與此同時，特朗普向全球開展貿易戰，又要制裁伊朗和委內瑞拉等國家，間接影響到其他國家對美國投資產品的信任和對美國國債需求。
最近有報道指，美國財政部現時很頭痛，因為未來10年，美國融資需求將超過12萬億美元。美國現時債務已經飆升至15.6萬億美元，聯邦赤字一路上升，估計到2020年，美國財赤每年會超過一萬億美元。
美國政府借貸需求不斷上升，外國對美國債券需求卻停滯不前。尤其是美國要削減中國這些國家對美國的貿易順差，這些國家自然就沒有那麼多美元去購買美債。
美債難銷 利息上升
據聞美國財政部借款諮詢委員會最近開會，研究有沒有新借貸途徑可以幫助政府融資，委員會認為，由於國際購買美債停濟，美國可能要依賴國內融資，方法包括考慮發行15至20年國債、發行永續債券、發行與通脹掛鈎的保值債券等。這些新聞看似非常長遠，對股市沒有影響。我的解讀是，美國借貸要求不斷上升，市場對美債需求卻疲弱，直接後果是未來美債債價下跌，債息向上，即是市場利息有不斷上升壓力。
或許聯儲局已經嗅到這味道，所以不帶頭加息，以免進一步將利息推高。從中長線投資角度而言，投資者要明白，聯儲局不加息，股市會在短期內出現炒作，只是長線而言，因為美國不斷大量發債，會令到債價下跌，利息向上，在一兩年後，市場就會慢慢察覺到這個趨勢，無論是對房地產和股市的投資，都會有壓力。
總括而言，豬年恐怕不會是很容易食胡的大肥豬，而是一隻帶有危險的野豬。上半年騎着牠搵食，或許還比較容易，但不要過於盲目樂觀，識得上車落車，方為上算。
陸羽仁
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