經濟客飯 - 曾國平 2019年3月8日
經濟客飯：誰為牛熊定分界 - 曾國平
港股近期顯著反彈，大淡友指熊市未完，升幅是「虛火」；大好友稱牛市重臨，叫大家放心入貨。其實牛市熊市，如何定分界？資料圖片 適中字型 較大字型
近日股市反彈，標普500由去年年尾起計升了近兩成，恒指也反覆升了4,000點。末日博士繼續叫大家悔改，指這一輪升幅是「虛火」，熊市未完，亦有分析員宣稱牛市重臨，大力唱好，叫大家放心入貨。
我想問一個基本問題：所謂牛市熊市，其實到底係乜？
作為投資術語，牛熊沒有明確定義，有話係股價長時間普遍上升或下跌，又有話係股價在一段時間內大幅上落，眾說紛紜。至於何謂「長時間」、何謂「大幅」之類的細節問題，就更加沒有一致答案了。學術研究比較嚴格一點，但就牛熊定義也未有共識，較常見的做法是利用非線性計量模型為牛熊分界。「非線性」聽落好勁，實情係指後知後覺可以將牛熊分得清楚，想預測幾時牛轉熊或熊轉牛就唔係好得咁囉。
講大市走勢，隨機漫步（random walk）仍是大致正確的描述（個別股票則未必）。漫步也者，指的是扣除大市長期上升的趨勢後，下個交易日是升是跌如同擲公字，預測不了。在此情況下，牛熊的概念除了事後孔明和扮高深，實際投資操作上是沒有太大用處的。
建議大家試用Excel模擬一堆隨機漫步的數字，製成圖表凝望一陣，你都會出現牛熊分界的幻覺！
曾國平
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
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