利字當頭 - 利世民 2019年4月30日
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【利字當頭】捍衞聯滙終極一招 - 利世民
為了捍衞香港國際金融中心地位，特區政府會否使出「全面美元化」這一絕招？ 資料圖片 適中字型 較大字型
聯滙崩潰，是極低機率事件。Hayman Capital的Kyle Bass致投資者的《香港無聲的恐慌》（The Quiet Panic in Hong Kong）有人視為衝擊聯滙的前哨戰。我認為這種猜想言之尚早；但居安思危，今天思考這個問題也未嘗不可。
曾經歷1998年的讀者都應該記得，衝擊港元之法，不外乎沽空港元資產，同時也沽空港元；這個操作的代價是沽空港元要承受上升的港元利息支出，但是當港元利息上升，港元資產的價格也會受壓，彌補成本上的損失。故此，當時大幅抽高隔夜利率，亦不足以擊退淡友。所謂優化聯繫滙率制度，都是後話。
話說回頭，今時今日很少人談論到捍衞聯滙的終極武器：「全面美元化」（full dollarization）。在1998 年香港最慌張的日子，其實也有人討論過「全面美元化」，但結論是「面子」這兩個字，令到這個選項變得政治不正確。畢竟其時香港主權移交一年未到，若然一場金融海嘯就能令港府棄港元轉美元，往後特區政府就很難有自主的貨幣政策。不過，也有學者認為，「全面美元化」才是真正體現一國兩制高度自治的最佳選項，也可以將聯滙的優點發揮到極致。
回到未來，假如再發生一次同樣性質的衝擊聯滙操作，結果又會是怎樣？雖然當年特區政府破天荒大舉買入港股，但真正救了香港是 LTCM 事件以及後來聯儲局大幅減息，否則，當年的特區政府是彈盡糧絕，進退維谷。
從博弈的角度分析，令衝擊聯滙最終無利可圖，就是永遠都保留「全面美元化」這個終極選項；而且要令對手知道，為了捍衞香港國際金融中心地位，特區絕對有可能駛出這一絕招。
利世民
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