利字當頭 - 利世民 2019年11月5日
【利字當頭】「滯脹」長期戰 - 利世民
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教科書大多數都會說，「滯脹」（Stagflation）這個概念最初出現於1970年代；事實是，1970年代之前，歷史上發生過無數次滯脹，只是過程沒有被精準地記載下來。
教科書又會說，滯脹，就是高通脹加上高失業。先撇開通脹和失業，究竟何謂高，何謂低，通脹和失業本身的意義，其實教科書也解釋得不夠充分。各類消費物價指數以及勞動就業數據，只是量度方法，而不是通脹和失業本身的定義。市場價格，又怎能夠只參考消費品？牛頭角順嫂都知，貨幣和信貸政策，不但影響消費品價格，也會左右資產價格。甚至乎，在短期而言貨幣和信貸政策對資產價格的影響更明顯。當然，在長期來講，消費品價格和資產價格是會滙合（Converge）；但明白到以上的定義問題，就知道甚麼消費物價指數，基本上是沒有投機的參考價值。
另外，供應側背後的因素，又豈只是勞動力一樣？所謂失業，政治論述都集中在勞力市場；畢竟，資本不會在大選投票。可是，非常廣義地去分析宏觀經濟，應該要考慮各種生產要素（Factors of Production）的使用，而不單是勞力。過去千百年來的科技進步，其實不斷以更低成本取替各種人類操作，勞動力的收入分配和投入程度，又豈是一個勞動力參與率就可以概括了解？當然，在長期而言，各種生產因素的投入，都會「齊上齊落」，但短期而言，對投機者的參考價值不大。
雖然坊間對通脹以及失業只流於表面的理解，但事實歸事實，我們不但處於一個長期的滯脹，而且有理由相信，資產價格膨脹和勞動力被取代的情況將會持續。換句話說，收入和財富的分配將會更偏側，也會令社會更不安躁動。假如你覺得今天的地球很危險，只不過反映你對歷史認識不夠深。
利世民
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