【經濟客飯】黃金可對沖所有滙率？ - 曾國平
黃金不是跟某一種貨幣有完美的對沖關係，而是跟很多貨幣都有不同程度的對沖關係。資料圖片
今個星期在本報《焦點燃論》談美元轉弱，時間所限，沒有時間談及近期的金價。先指出兩個事實：
第一，歷史數據告訴我們，黃金的美元價格，跟美元滙率往往朝相反方
向走。就像近來美元越貶值，美元金價越高，是以黃金一直被視為對沖滙率風險的首選。
第二，是一個少人討論的規律。以不同滙率表達的金價，關係非常密切，美金金價上升，以其他貨幣計的金價一樣上升。
將這兩個事實加在一起，會得出甚麼結果？滙率是相對的，美元貶值，我們要問是兌哪一隻貨幣貶值。就以日圓為例吧，美元貶值，倒過來說就是日圓升值，那以日圓計價的金價又如何呢？根據第二個事實，美元金價上升，日圓金價又上升，那金價豈不是跟日圓齊齊上升，沒有對沖的效果，反而是增加了風險？
這個推論似乎符合常理，原來是大錯特錯。黃金對沖的功能並不是美元的專利。有趣的實證研究結果是，黃金同時跟多種貨幣有相反關係，美元貶美元金價升，日圓貶日圓金價也升，英鎊如是，歐元如是。
研究結果看起來跟兩個事實有矛盾，其實不然，關鍵在於黃金不是跟某一種貨幣有完美的對沖關係，而是跟很多貨幣都有不同程度的對沖關係，有些比較強，有些比較弱，但方向一樣。
至於黃金與滙率，哪個是因那個是果？這問題就難得多了，我沒有答案。
曾國平
美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
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