金融High Tea——內地股市「結構牛」
上周五港股升248點，收報25373點。《港區國安法》懸劍落地，外國制裁並不強烈，港股進入一個自由飛行的狀態，除了追落後之外，主要跟著美國和內地股市來炒。
股王騰訊（700）上周五升1.2%，收報524.5元，市值突破5萬億元。
現時興炒科技股，騰訊形成一個生態圈，股仔圍繞這個圈大炒特炒。看恒指一年走勢，仍然比內地股市弱，但開始見到追落後情況。上證指數上周五收報3152點，已經突破一年高位。此前說炒股不炒市，現時內地股市破位向上，真的要留意一下不同地方股市。
內地股市 非「全面牛」
上證指數破頂，自然會引起內地議論，究竟是否牛市重臨？用內地術語，牛市有兩種，一種是「全面牛」，一種是「結構牛」。「全面牛」是大的牛市行情，就像2015年那種牛市，上證綜指炒至5000點以上，全面起哄；「結構牛」是指股市處於結構性的向上周期，中線仍是在炒波幅。如果是「結構牛」的話，上證綜指會在2800與3300點之間運行；創業板則在2300至2700點之間波動。內地證券界暫時認為內地股市只是一隻「結構牛」，意味上證指數現價距離3300點的周期結構頂部，仍有4.6%潛在上升空間。
看內地股市上半年走勢，上證綜指現價仍較去年底下跌2.2%，創業板指數則牛冠全球，上半年累升35.6%，遠高過美股納指的13.8%升幅。行業板塊方面，內地股市傳統行業，包括銀行、地產、煤炭板塊持續低迷，這些舊經濟行業主要受新冠疫情帶來環球經濟衰退的影響，醫藥、消費、科技等板塊十分火熱。上半年內地醫藥生物板塊升了40%，成為大贏家；悠閒服務板塊升30%；電子板塊升24%；食品飲料板塊升23%。這些都是不太受疫情影響，甚至受惠於疫情的行業。
內地股市受兩大因素推動。第一是中國經濟表現優於全球其他主要經濟體，IMF最近估計美國經濟今年會萎縮8%，中國會增長1%，內地經濟專家更樂觀，認為中國經濟仍會增長2%。據IMF估計中美經濟一加一減，出現巨大的9%差額。關鍵原因是中國在一月疫情爆發時，採取非常嚴厲的抗疫措施，把疫情控制在萌芽階段。中國經濟在三月以後慢慢重啟，現時除了因為外國仍受疫情困擾，令出口受到嚴重影響外，內部經濟已開始回復。
2020年1至5月，全國固定資產投資（不含農戶）按年下降6.3%，降幅比1至4月和首季收窄4個百分點，較1至3月收窄9.8個百分點，可見投資正在急追。有些經濟數據已經恢復到正常水平，比如採購經理指數，就連續三個月回到50以上，在5月是50.6。中國在經濟復甦上領先全球主要經濟體，令中國股市有一定吸引力。
經濟回復 放水受益
第二是美國無限放水。美國疫情再度爆發，上周美國多日的單日新增確診個案超過5萬宗，重啟經濟步伐被逼放慢。在這種情況下，美國只能繼續大力放水死撐經濟，工人無工開，惟有繼續派錢。特朗普的派錢策略也很簡單，話明一定要多過民主黨所提出的。美國大放水，錢多到用不完，美股又已升得很高，部份資金就會流出國外，中國股市成為其中一個追逐的對象，加上內地政府本來亦已放水救市，水頭充足股市易炒。
看內地股市的資金流向，也看到這個狀況。今年上半年北上流入A股的資金為1881.5億元人民幣，單是5及6月，便分別淨流入301.1億元和527.6億元，即是說，中國經濟開始全面重啟，也是資金大幅流入之時。另外，內地基金發行量也相當火爆，截至6月30日，新發行權益類基金達390隻，涉資6400億元人民幣，遠高於去年同期的發行規模。換句話說，無論是外來資金和內部資金都相當充裕，都看好內地股市成為全球資金配置的核心資產之一。
醫療消費 市場寵兒
浙商證券研究所副所長李立峰認為，上半年資金集中在科技成長、消費、醫藥板塊，是行業景氣度推動資產配置。業績仍然保持較高景氣度的主要有八大類行業：第一，養殖和飼料；第二，醫療器械；第三，生物製品；第四，化學製藥；第五，食品加工；第六，電源設備；第七，消費電子；第八，傳媒中的「遊戲」，這也是投資者普遍「抱團」投資的板塊。未來資金主要會投入三條主線：第一條主線是部份必需消費品（醫藥、食品、白酒）；第二條主線是新能源汽車及產業鏈；第三條主線是消費電子部份龍頭個股。雖然部份股份估值已較高，但他仍看好這些行業，覺得較好的行業景氣可以消化高估值。
至於股市會否切換話題，即從高估值股份切換到低估值股份？李立峰認為A股的估值切換需具備幾個條件：第一是是所處的經濟周期發生實質性變化；第二是偏中長期的「土豪」險資，頻頻掛牌買入低估值藍籌；第三是地產政策發生重大變化。他認為目前並沒有出現上述三者條件中的任何一條，所以傾向於A股結構性行情持續，意味股市仍有輕微升幅，但不會是大牛市。
傳統股份 難以大炒
李立峰指，上半年以上證指數為代表的低估值板塊，已連續四季跑輸以創業板為代表的偏科技類的板塊。所以他估計下半年某個階段，地產、銀行、保險等低估值板塊可能會出現補漲機會，實現低估值板塊部份估值的合理回歸，但低估值板塊趨勢性的走強，持續的取得相對於創業板指數的超額收益概率仍不是特別大，主要是A股發生上述估值切換所需的條件並不具備。所以他仍然建議「科技+消費」是主要配置的方向。
看完內地證券界對股市分析，可以定出未來投資策略。第三季（7至9月）估計港股有望跟著內地繼續走一個上升周期，主要原因是本地政治不再惡化和部份旅遊業可以恢復，特別是「旅遊氣泡」政策落實。「旅遊氣泡」是指香港、澳門和廣東省城市的疫情受控，在幾地旅客進行核酸檢測的前提下，就可以自由出入境而毋須檢疫隔離，這也是所謂有「健康碼」就可以出行的機制，政策將鼓勵幾地市民作有限度出行，令本地旅遊零售有一定幫助。
未來炒作的風險，主要有兩方面。一個是政治性的，特朗普總統選情惡劣，最怕他會兵行險著，採取與中國全面決裂的方式去提振選情，中美貿易戰將可能重演，成為推倒大市的「灰犀牛」事件。另一個是第二波新冠疫情重臨，環球疫情惡化，新冠疫情第二波爆發已是大概率事件，問題不是會否出現，而時何時出現。現時估計是11、12月出現，如果提前出現，將終止股市原有升勢。按目前情況，股市仍可繼續炒作，膽大的可以買科技股，膽小的可以撈一些落後股。
至於有甚麼股可以買，進取一些可以買醫藥股和科技股，不過股價已經比較貴，等股價略為回落才買會比較好。以中國生物製藥（1177）為例，早前創出15.2元高位，上周五收報14.88元。按走勢，回落至上一浪的頂位12.8元不是沒可能，至少要回到13.5元附近買入會比較安全。
吼佐丹奴 稍勝莎莎
香港一些傳統零售股份可能會因為「旅遊氣泡」，局部開放邊境，令消費市場回復更多生氣。有老友問我莎莎國際（178）和佐丹奴（709），買那一隻比較好。看五年圖，莎莎在2018年升上5.8元，上周五跌1.5%，收報1.29元；佐丹奴在2018年升至5.3元左右，上周五升0.9%，收報1.17元。兩隻股份都由5元多插至近期的1元多，雖然不能說是茶渣價，但已跌得很殘。兩者之間，我比較看好佐丹奴，現價市值18.5億元，原因是佐丹奴經營地點較分散，盈利也比較穩定。
總括而言，佐丹奴市值較莎莎細一些，但手頭現金多一些，業績倒退也沒有莎莎那麼厲害，因此值博率較高。佐丹奴現價1.17元，與全年低位1.05元相去不遠。在「旅遊氣泡」落實，有較多內地旅客來港後，相信本地零售股會有一波炒作，可以吸納，但要定好止蝕位，若見到第二波疫情出現，就要急急走人。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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