你遜喂：全方位輪轉 大局不會大變
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【專訊】近來走勢特點是股市界別輪轉，債券息率上升和貴金屬急升急挫。債券息率急升和貴金屬下挫、美元反彈、股市界別輪轉同時間進行，一方面我們可以說這是因為利率上升的樞紐作用，但是之後債券息率繼續向上，美元反彈乏力，股市
和貴金屬沒有跟進沽售，界別轉換則反覆。這反映事情其實很複雜。
首先，債券息率上升有很多不同的因素影響：（1）息率之前處於低水平，但跟隨經濟逐漸回復正常，債息需要調整回升；（2）經濟數字偏好，美國通脹高於預期；（3）市場盤路傾側，長債券沽美元買入科技股的流行交易需要調整；（4）一個可能很重要的供求因素是美國財政部拍賣巨額債券──260億美元的30年期債券，480億美元的3年期債券，380億美元的10年期債券。總之，債券息率上升的原因林林總總，但暫時和擔心通脹上升的關係不大，而且即使債券息率回升，水平仍然是很低，因此對股市沒有真正的影響。
債息縱回升 難影響股市
這個息率有限效應情況在外匯市場也充分反映出來，雖然美國債券息率上升，引發美元反彈，但是美元兌商品貨幣仍然偏弱。新西蘭中央銀行明確表示會加大寬鬆及考慮負利率，也仍然不能推低「奇異果」。澳洲央行行長表示，希望見到澳元下跌刺激就業，也說澳元大體上價值合理；澳元也無反應。
根據野村證券策略師Charlie Mcelligott認為，最初時，流行做法是買入價值型風險因子沽售動力型因子股票，買入周期認購；債券方面買入高價位掉期收取浮息（High Strike Payer）及曲線封頂（Curve Cap）再次流行。加上債券拍賣的壓力，債券按月計久期急速上升至1350萬美元1點子（dv 01），熊性曲線拉斜因此形成。而且8月中後很多交易員放假，不在辦公室回覆電郵隨處可見，因此加強盤路調整──拆倉平盤。買入債券、沽空美元、買入科技股的轉向是整體減低風險套利風險管理做法，但這個基本上是一個戰術轉向而不是一個格局轉換逆轉。
大規模動力股回調 定引發指數下跌
股市方面，焦點是科技股或動力股票回調和價值型股票的輪轉。究竟科技股是否見頂是一個最大的問題，價值型股票能否取而代之是跟進的問題。很多分析都認為需要息率繼續上升和利率曲線進一步拉扯傾斜，價值型股票和動力型股票的轉換才能延續。我覺得這是一個互動的發展，但動力股回調和價值型股票的輪轉只能是短線的玩意，真的全方位輪轉只會是股市下跌的代名詞。因為5個大落後價值型界別（能源、財務、地產、公用、工業）和超前動力股（科技股、醫療保健、可選擇消費等6個界別）的市值差距高達14萬億美元（見圖）；前者市值是7.5萬億美元，後者是21.6萬億美元。任何大規模動力股回調一定會引發指數下跌，除非動力型股票回吐只是集中在二三線股，十多隻指數重磅股能夠企穩。
在新刺激經濟方案、肺炎疫苗即將面世、企業債券活躍及中期風險跨資產季節性等因素都不變之下，市場大局不會有大改變。高盛對沖基金部分析8月中時淨槓桿上升0.6%至77.4%（99個百分數），基本因素長短期倉基金總槓桿下跌2.1%至170.6%（26個百分數），淨槓桿加1.5%至55%（99個百分數）。
摩根大通對沖基金部的數字是淨槓桿是2018年1月以來的99個百分數，長倉上升至3月來高位。無疑盤路偏向長倉，市場假期淡靜成交萎縮之際也很易出現波動，但亦可能有波動但波幅有限。
波幅指數下降可能在未來1個月驅使500億美元量化基金進入美國股市。標普500指數20日實現波幅下跌至1月以來低位，會觸發2750億美元系統性基金買盤。野村估計標普500在未來1個月平均1 日波動1%，波幅定標基金會買入490億美元。
shunwailee@hotmail.com
[你遜喂 牛熊共舞]
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【專訊】近來走勢特點是股市界別輪轉，債券息率上升和貴金屬急升急挫。債券息率急升和貴金屬下挫、美元反彈、股市界別輪轉同時間進行，一方面我們可以說這是因為利率上升的樞紐作用，但是之後債券息率繼續向上，美元反彈乏力，股市和貴金屬沒有跟進沽售，界別轉換則反覆。這反映事情其實很複雜。
首先，債券息率上升有很多不同的因素影響：（1）息率之前處於低水平，但跟隨經濟逐漸回復正常，債息需要調整回升；（2）經濟數字偏好，美國通脹高於預期；（3）市場盤路傾側，長債券沽美元買入科技股的流行交易需要調整；（4）一個可能很重要的供求因素是美國財政部拍賣巨額債券──260億美元的30年期債券，480億美元的3年期債券，380億美元的10年期債券。總之，債券息率上升的原因林林總總，但暫時和擔心通脹上升的關係不大，而且即使債券息率回升，水平仍然是很低，因此對股市沒有真正的影響。
債息縱回升 難影響股市
這個息率有限效應情況在外匯市場也充分反映出來，雖然美國債券息率上升，引發美元反彈，但是美元兌商品貨幣仍然偏弱。新西蘭中央銀行明確表示會加大寬鬆及考慮負利率，也仍然不能推低「奇異果」。澳洲央行行長表示，希望見到澳元下跌刺激就業，也說澳元大體上價值合理；澳元也無反應。
根據野村證券策略師Charlie Mcelligott認為，最初時，流行做法是買入價值型風險因子沽售動力型因子股票，買入周期認購；債券方面買入高價位掉期收取浮息（High Strike Payer）及曲線封頂（Curve Cap）再次流行。加上債券拍賣的壓力，債券按月計久期急速上升至1350萬美元1點子（dv 01），熊性曲線拉斜因此形成。而且8月中後很多交易員放假，不在辦公室回覆電郵隨處可見，因此加強盤路調整──拆倉平盤。買入債券、沽空美元、買入科技股的轉向是整體減低風險套利風險管理做法，但這個基本上是一個戰術轉向而不是一個格局轉換逆轉。
大規模動力股回調 定引發指數下跌
股市方面，焦點是科技股或動力股票回調和價值型股票的輪轉。究竟科技股是否見頂是一個最大的問題，價值型股票能否取而代之是跟進的問題。很多分析都認為需要息率繼續上升和利率曲線進一步拉扯傾斜，價值型股票和動力型股票的轉換才能延續。我覺得這是一個互動的發展，但動力股回調和價值型股票的輪轉只能是短線的玩意，真的全方位輪轉只會是股市下跌的代名詞。因為5個大落後價值型界別（能源、財務、地產、公用、工業）和超前動力股（科技股、醫療保健、可選擇消費等6個界別）的市值差距高達14萬億美元（見圖）；前者市值是7.5萬億美元，後者是21.6萬億美元。任何大規模動力股回調一定會引發指數下跌，除非動力型股票回吐只是集中在二三線股，十多隻指數重磅股能夠企穩。
在新刺激經濟方案、肺炎疫苗即將面世、企業債券活躍及中期風險跨資產季節性等因素都不變之下，市場大局不會有大改變。高盛對沖基金部分析8月中時淨槓桿上升0.6%至77.4%（99個百分數），基本因素長短期倉基金總槓桿下跌2.1%至170.6%（26個百分數），淨槓桿加1.5%至55%（99個百分數）。
摩根大通對沖基金部的數字是淨槓桿是2018年1月以來的99個百分數，長倉上升至3月來高位。無疑盤路偏向長倉，市場假期淡靜成交萎縮之際也很易出現波動，但亦可能有波動但波幅有限。
波幅指數下降可能在未來1個月驅使500億美元量化基金進入美國股市。標普500指數20日實現波幅下跌至1月以來低位，會觸發2750億美元系統性基金買盤。野村估計標普500在未來1個月平均1 日波動1%，波幅定標基金會買入490億美元。
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