市場變數 監管風暴
內地近10年的槓桿率不斷上升。(資料圖片)
市場特色是預期的擺動，如果在過程當中掌握及時，時間捕捉得好的話，回報應該會不錯。
筆者一直認為，每當重大事件及之後的一段時間，市場會對未來前景創造共識，比併的是除理據、數據之外，就是說故事的能力。但以往情況多次告之，每當
由看法不一、到共識已凝聚到接近一模一樣、非常一致的話，其實每每是醞釀另一個轉角的出現或形成。始終，市場走在事實之前，並且會過分反映，期間的期望已經不其然愈來愈高。再者，共識凝聚的初期，涉及的出發點理據，亦可能存在草率，有欠紮實等等，但在市場走勢的放大器左右之下，整個過程可能存在以假亂真，將理據未見全面的立論，合理化了。
預期的過分樂觀及政策風險，仍然是來年風險主軸之一，當然中間亦涉及新冠肺炎疫情因素的判斷吧。撇開全球宏觀環境，以內地目前的情況，經濟好了、明年數字上更加會大幅反彈，加上利息差距等因素和政策紅利等等，內地市場成為大到不能忽略，甚至乎是必買，要超配，又再次成為主流共識。
同樣，以往事例已多次說明，愈對內地市場樂觀，現實往往是反主流而行，這不是內地本身的問題，最重要在於市場中人很多都未太了解內地政策的特性，尤其是太習慣歐美央行的完全百分百聽從市場的一套，跟內地政策根本是兩回事。
肯定，內地明年財政及貨幣政策，特別是後者，都是會重回正常化之路，事關內地近年其實最奉行逆周期，只是市場眼中是逆周期，從而以為是限於寬鬆而已。
內地近10年的槓桿率不斷上升，幾年前一場樓市興旺運動，連家庭也要負起槓桿責任。基於客觀環境，經濟增長及所製造的額外現金，都根本無可能追上負債水平。最近，發改委公布，對全國企業債券進行全國排查，是頗值得關注的事件。一方面，證明內地企業債券市場是有其問題存在，近月的違約潮是加快問題曝光。
另外，排查的結果就等於要發現違規，並且予以追究，似乎更多問題會暴露，並且構成震盪。內地當局要查明債券資金運用，現金流及抵押品統統會審視，魚池總會混濁，水清則無魚，部分有問題的企債發行單位，會否有急需盡快補充現金及其他要求，而期間會引發資金及資產市場有波動呢？
內地債券市場有規模，亦有待改進。中介機構及信用評級公司都是需要有提升，內地信貸評級太高了，一場監管風暴，會否出現一輪降級潮，以示清白？同樣都是短期值得留意的事情。
談財經 - 胡孟青 舊文
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