《缸邊隨筆－石鏡泉》第四季的內圍風險
《缸邊隨筆－石鏡泉》第四季的內圍風險
《缸邊隨筆》昨日（６日）談了第四季的外圍風險，主要是三點：中美博弈、美國國債、滯
脹。今天談第四季的內圍風險，主要會是四點：經濟周期、中美博弈、內房債務、拉閘限電。
＊（１）經濟周期＊
今輪Ａ股和港股的
升市，是始於２０２０年初，不過這個升市是在中央對房地產的管控下而
成長出來的。從恒指走勢圖和中海外（００６８８）股價走勢圖看，說明這點，國內房地產，在
這輪升市中是甩轆的，因為國內的經濟周期是處於收縮期（尤以對國內房企股言）。
踏入２０２１年中，中國及外圍出現個滯脹勢頭，ＰＰＩ升，反映生產成本升，ＣＰＩ不升
或不隨步升
，反映生產物價的上升，未能轉嫁予消費者，這就是滯脹，會促成經濟下行。
２０２１年７月政治局會議，已注意到這個經濟的下行壓力，並提出「統籌做好今明兩年宏
觀政策銜接」，到８月地方發債已經明顯提速。
到９月，市場開始關注中央會否為這經濟下行而降準放水，但中央要考慮的是，降息會否加
劇ＰＰＩ的上漲，若是，降息是對滯脹火上加油，故一定要等工業產品價格上漲有所緩解後，才
可能降準、降息的。而這可能是在今年較晚或明年初，屆時將是另個擴張性經濟周期之始，會利
股市。
＊（２）中美博弈＊
昨天講的中美博弈是講美方立場，美方是在求談、求對話，中方則基本上是無實效就不用談
，習近平跟拜登只通了一次電話，亦應不會出席Ｇ２０會議，那就不用跟拜登面談。反之習在不
同場合就暗評美國，中方今年明確表態：「你有你民主，我有我民主；你有你制度，我有我制度
，唔好要我學你的制度。」只要美方接受這個，則甚麼都好談，因為這是大國關係，至於甚麼的
貿易、關稅都是次要，反正大家都是以商論事：「天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往」
；「大利大幹，小利小幹，無利不幹」。
使中國可以如斯待美國，是因為疫情使到美國，以至不少國家的生產鏈斷裂，筆者一直講英
國脫歐就會欠廁紙，今時則是生產鏈一斷，就真是乜都可以欠，唯一不太欠的國家就是中國，就
有能力叫板了。
＊（３）內房債務＊
２０１６年底，中央經濟工作會議首次提出「房住不炒」，接著就出台不少限樓價方案，直
到２０２０年８月，提出了房地產的「三道紅線」，這些舉措使到房企開始出現還債危機。到
２０２０年１０月，劉鶴在國務院金融穩定發展委員會會議上討論支持恒大集團（０３３３３）
的各種選項，基本認定恒大是資可抵債，但陷資金流動性危機。事件一直發酵，並見擴到其他負
債重的房企。
由於事件於２０２０年１０月，已受到中央注意並予協調處理，除非有更大的隱藏炸彈，不
然這個內房債務是可控的。但就一定會之後改變了中國房地產的遊戲規則，加強了「房住不炒」
，房企業務會大收縮，閒資應會由炒房轉向炒股，這對整體股市是利好的。
＊（４）拉閘限電＊
傳媒有報道，東北區會突然拉閘無電，使不少人困𨋢，這的確是管理有不善，但就是因嚴
格執行環保而來。
這些年來，人人都講環保，但就忽略了，要環保是要付代價的。要環保，一如搬屋，要新屋
裝修好了，才好搬屋，但環球的環保人士認真厲害，在新屋（新能源）未裝修（全線運行）好，
就已經要拆舊屋，猝然來個新冠疫，將供應鏈打斷，就出事了。
中國言是年前開始關停煤礦，又開始減少買煤，以減少火力發電，亦下了指標，發電一到上
限就拉閘，所以就出現了一到發電上限，未通知市民就拉閘，就有人困𨋢了。以後再會不會有
困𨋢事件，應不會了。今時一定早早貼張告示，再困𨋢，是閣下事。但會不會停電？一定會
，因為新能源供應未到位，而汙染能源（火力發電）又不夠煤。雖然中央已於月前重開早前關停
的煤礦
，並招來那瑞典環保女孩的指摘，但當她家無暖氣時，還會再罵？
只不過重開煤礦需時，再給多一兩個月，再加上中央向俄、外蒙、印尼急買煤，估計在今冬
，中國這個停電問題就算未解決也可緩和。
不過拉閘停電，一定會減緩了經濟增長率，碰上這個也不必太過慮，冬天一過，用電需求紓
緩，中央放水刺激，股市在今年底、明年初可望好了。
年底至明年，股市可望好，也不會是全面好，而是選擇性地好，清潔能源應一定好，醫藥類
會好。新科技股老外看好，我就睇睇。內房股要等劫後重生，電話、汽車股看芯片供應（留心中
美會談），內銀股則怕要待明年初，看過業績及呆壞帳比率後，才好談了。
《資深投資者 石鏡泉》
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
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