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2021年10月7日 星期四

拉闊投資 - 小勇哥 2021年10月7日

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拉闊投資|滯脹恐慌瀰漫的投資策略(小勇哥)

拉闊投資|滯脹恐慌瀰漫的投資策略(小勇哥)



全球「通脹向上行,經濟向下走」,可能引致滯脹(stagflation)出現,這是現時金融市場最憂慮的事。

全球「通脹向上行,經濟向下走」,可能引致滯脹(stagflation)出現,這是現時金融市

場最憂慮的事。經濟放緩主因是去年疫情帶來的低基數效應逐漸消失。另一原因是供應鏈瓶頸的問題。至於通脹,今次主要是由能源推動(energy-driven)。

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全球能源價格之所以急升,短期因素是新冠疫情導致在生產及物流兩大環節的供應鏈瓶頸,生產瓶頸的結果是供應不足,產品價格上升。疫情初期,由於供求兩端同時凍結,所以抵銷了對價格的影響。然而,今年來全部各國放棄清零轉為與病毒共存的策略,需求大幅回升,令到供不應求,商品價格持續上升。

物流方面的瓶頸主要體現於人手不足。一是疫情導致勞動參與率下降,有些出於對病毒的恐懼不願工作,有些因小朋友留在家中影響婦女出外工作;二是疫情期間政府的豐厚補助金額降低了求職意欲;三是員工結構性流失,如英國脫歐,流失大量東歐勞動力。以上因素衝擊勞動力的供應,加大了工資上漲的壓力。

結構性問題值得重視
只要疫苗普及率持續提升,覆蓋全球大部份國家。現時醫治新冠病毒的藥物亦進展良好,今年底至明年初應有第一款藥物推出。除非新冠病毒出現超級變種,或者新冠病毒演變為風土病(Endemic),每年都會重臨,否則新冠疫情應可在明年完結。

現時最值得重視的反而是結構性問題。第一是全球能源結構正在向綠色、清潔能源過渡,是次能源過渡牽涉全球各國,過程持續10年至甚更長時間。今年歐洲的風力及水力發電較往年減少,再加上歐洲已大量淘汰燃煤發電,令到今年對天然氣的需求更高。

從亞洲到歐洲,再到美洲的全球性能源危機,可以看到新能源供應系統十分脆弱,相對穩定的燃煤及燃油的化石發電系統比重下降,風能及光伏為主的新能源系統比重提高,但新能源供應易受氣候環境影響,波動較大,穩定性低。新舊能源系統轉換出現的供求失衡期,短期內難以解決,類似的能源危機可能會週期性地出現。經過今次危機,各國在傳統能源退出的過程,將會更重視能源供應穩定及安全的問題,過渡期亦會更循序漸進。

上月底,美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)預警「拉尼娜(La Nina)現象」有80%機會在今年11月至明年1月在北半球出現。屆時拉尼娜可能引致北極冷空氣南下,導致北半球出現冷冬,意味著冬天取暖需求更高,歐洲天然氣及中國煤炭的供求缺口擴大,中國煤價及歐洲氣價持續上升的機會更高。

至於能源供求系統第二個結構性問題是地緣政治緊張。自去年起,中國與澳洲關係冰封,今年首三季澳洲出口煤炭至中國為零,但澳洲以往一直是中國最大的煤炭供應國。英國《金融時報》報道,中國近期開放少量澳洲煤炭在中國碼頭卸貨,顯示澳洲煤的非正式進口禁令有放鬆跡象。

歐盟與俄羅斯同樣面對地緣政治的博奕。歐洲的天然氣超過40%由俄羅斯供應,以往主要是通過途經烏克蘭境內的北溪1號管道運輸。雖然歐洲在夏天對天然氣需求大幅回升,但俄羅斯天然氣公司(Gazprom)並沒有向烏克蘭增加下單量。

煤股天然氣股惹憧憬
有分析員指出,Gazprom可能為了獲利而推高氣價。高盛上周亦表示,俄羅斯減少供氣是歐洲氣價大升的原因之一。俄羅斯烏連戈氣田凝析油處理設施中斷,導致西北歐天然氣供應進一步緊張。

為了避免支付高額過境費予烏克蘭,俄羅斯和德國等合作修建北溪2號天然氣管道,每年供氣規模達550億立方米,佔歐洲管道天然氣進口量逾10%。不過,北溪2號引起波蘭及烏克蘭反對。

Gazprom上月表示,北溪2號管道已完成建設,何時通氣取決於德國何時發出運營許可證,德國最遲要在明年1月8日決定。有分析認為,Gazprom減少供應是要歐洲明白到,歐洲進口天然氣需要繞過烏克蘭通過北溪2號輸送。法新社報道,北溪2號已在昨日開始注氣。在北溪2號正式獲准輸氣前,歐洲四季度的天然氣供應很難有明顯改善。再加上,歐洲今年夏季天然氣補庫存的節奏較往年慢很多,氣價上升的機會仍高。

由於供求失衡,中國煤股及歐洲天然氣股在第四季表現仍然值得憧憬。中國煤股可選三大龍頭,其中兗煤(1171)對煤價最敏感。至於歐洲天然氣股,可以直接買Gazprom在美國的ADR(OGZPY)或者買ETF,iShares MSCI Russia ETF(ERUS)及VanEck Russia ETF(RSX)的最大持股都是Gazprom,當中ERUS持有Gazprom比重較高。如果只是看好天然氣價上升,買UNG甚至槓桿2倍的BOIL便可。

以上只是短期投資策略。如果滯脹成真,根據美林投資時鐘,現金將會是表現最好的資產。內地有分析師將1970年1月至2020年9月劃分為34個經濟周期,檢驗美林時鐘的有效性。結果整體正確率為88%,其中復甦期及滯脹期持有現金兩者的正確率達到100%。復甦時買股票平均收益率20%;滯脹時持有現金平均收益率達5.1%已是一眾資產最高。

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小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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