拉闊投資│減息揭序幕 寬鬆陸續來（小勇哥）
拉闊投資│減息揭序幕 寬鬆陸續來（小勇哥）
上星期人民銀行續做1年期中期借貸便利（MLF），維持利率2.95%不變。
上星期人民銀行續做1年期中期借貸便利（MLF）維持利率2.95%不變。不過，本周一（20日）公佈本月的1年期及5年期貸款
市場報價利率（LPR），1年期LPR利率由3.85%降至3.80%，5年期的利率則維持4.65%，1年期LPR時隔20個月再次下調。
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以往中國的貨幣政策通過人民銀行調整存貸款基準利率，引導市場利率升降，但由於利率傳導機制成效欠佳，出現了貸款基準利率和市場利率並存的「利率雙軌」問題。
自2019年通過改革完善LPR形成機制，促進貸款利率「兩軌合一軌」，起到降低貸款實際利率的效果。2019及2020年曾通過下調LPR利率，令企業貸款成本下降。相反，人民銀行公佈的貸款基準利率，自2015 年 10 月24日之後便沒有調整，一直維持1年或以內為4.35%，1至5年為4.75%，5年以上為4.90%。
「兩軌合併」的新利率傳導機制仍在形成過程中持續完善，目標傳導機制是「MLF利率→LPR→貸款利率」或「公開市場操作（OMO）利率→MLF利率→LPR→貸款利率」。
說回今次的減息，央行的全套招數是：全面降準＋MLF不變＋LPR降低。7月和12月兩次降準分別釋放長期資金6,000億及7,500億元（人民幣．下同），每年降低銀行資金成本約280億元，再加上央行下調再貸款利率，又降低銀行資金成本每年40億元。今次LPR下調5個基點是央行早前的寬貨幣政策的結果。
此外，今次LPR下調是非對稱的減息。1年期LPR下降有助減輕中小企的短期融資成本；5年期LPR維持不變，顯示中央維持「房住不炒」的定位不變，不願向房地產市場釋放寬鬆信號。雖然中央已定調2022年的宏觀政策主調是「穩增長」，但由於MLF等官方利率不變，因此金融市場對減息反應不大。
其實，央行的貨幣政策工具不少，要體現寬鬆，除了LPR外，還可以在MLF利率、OMO利率、存款準備金率甚至基準利率。現時內需的數據跌至低點。下半年以來內需板塊持續收縮，消費、地產、基建等指標均疲弱，穩增長的壓力大。
降準空間仍在
小勇相信，今次LPR只調低5基點，作用不大，相信只是貨幣寬鬆的序幕，MLF利率有下降空間，將推動LPR繼續下調。第一個信號是明年1月15日有5000億元MLF到期，續做的中標利率是否會由2.95%向下調整。至於OMO調低利率的迫切性不及MLF，除非未來融資需求持續疲弱，需要再推低銀行成本，刺激信貸投放。當然，如果與MLF同步下調，信號更強烈。
此外，降準空間仍在。明年進一步降準又可以為LPR打開下調空間。至於如果降低5年期LPR，則有另一重意義，顯示中央要刺激地產銷售，穩定房地產市場。
至於減息的機會，小勇相信不大。一來，基準利率已經6年不變，若有變動，對市場而言，是最強烈的信號。二來，民生及華創證券不約而同指出，基準利率下調與製造業轉弱有極大關係。
民生指出，減息錨定PPI通縮狀態。PPI同比小於零且持續下探才會減息。華創則表示，當工業企業利潤轉負，歷史必然對應政策利率下降。不過，現時製造業景氣仍然高，尤其是在疫情期間，中國出口強勁。現時Omicron肆虐，打亂不少國家重開經濟的部署，即使明年PPI出現邊際放緩，中國製造業榮景仍然樂觀。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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