拉闊投資│收益率倒掛不足懼 儲局看衰退另有指標（小勇哥）
拉闊投資│收益率倒掛不足懼 儲局看衰退另有指標（小勇哥）
踏入4月份，美國10年期與2年期國債收益率出現倒掛。
踏入4月份，美國10年期與2年期國債收益率出現倒掛。之前10年與5年及10年與3年期息差已先後出現倒掛。參考歷史數據
，美債息出現曲線倒掛能夠預測經濟衰退。
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市場對10年與2年收益率倒掛特別重視，因為自1980年以來，10年與2年期國債收益率出現6次倒掛，之後的兩年內均出現濟衰退。不過，經濟學家一直認為，這兩個年期的國債息差並不是最好的經濟衰退預測指標。
收益率曲線倒掛預示經濟衰退這個規律，由美國金融學教授Harvey提出。他在1986年發表論文，總結出3個月期和10年期國債收益率反轉，預示12至18個月內發生經濟衰退。前聯儲局理事Mishkinh與經濟學家Estrella在1996年發表論文亦有相同結論。
根據中信證券的報告，過去60年，當10年與3個月及10年與1年美債收益率曲線曾出現9次倒掛，其中8次在6至15個月內便發生經濟衰退。唯一例外是1966年出現「假陽性」，雖然收益率出現倒掛，但沒有發生經濟衰退。在3年後的1969年收益率曲線再度倒掛，美國便在1970年出現衰退。反觀，10年與2年收益率倒掛在60及70年代兩次衰退均沒有發出號。
美國歷次加息週期，10年與2年期收益率息差，以及10年與3個月期息差的趨勢均會同步，但今次兩者一升一跌，完全背離。本周一10年期與3個月國債收益率仍有176個基點的差距，屬歷史平均值以上的水平，而且仍處於上升趨勢。從這個公認更準確的指標看，未來經濟發生衰退的可能性仍然較低。
此外，聯儲局計劃下月開始縮表，縮表將收緊流動性，而且提升未來短期利率會有預期效應，藉此提升長期利率，令長年期債券收益率曲線更加陡峭。鮑威爾曾表示，合適的資產負債表終點以資產負債表規模佔GDP比例衡量，資產負債表將在三年左右縮減至疫情前的同一GDP比重水平，顯示此輪縮表較上次的收縮速度快得多。
先縮表後加息 或避倒掛
去年一份研究表明，若聯儲局先縮表後加息，可避免收益率倒掛，反映縮短縮表與加息之間的間隔，可以減緩收益率曲線倒掛的趨勢。此外，參考歷史數據，較快加息且整體加息幅度小於3%將可引導經濟軟著陸，避免步入衰退，因此美聯儲此輪採取較快將利率提升至中性利率水準較為合適。
小勇估計，5月及6月均會加息半厘，之後便每次加息四分一厘。這個安排亦可更快壓制通脹，對拜登更有利，且避免年底舉行國會選舉時才重手加息。
聯儲局主席鮑威爾上月底曾說過，雖然他有留意10年期與2年期國債收益率的變化，但他衡量經濟衰退更喜歡觀察18個月內的收益率曲線，這個指標有100%的解釋能力，預示衰退。他說，如果這個指標出現倒掛，聯儲局便要減息，拯救疲弱的經濟。
鮑威爾喜愛的指標，原來是聯儲局經濟學家Engstrom及Sharpe在2018年做的研究。研究選取了3個月國債收益率與6季後的3個月國債期貨利率的息差，由於兩者均為短期利率，不受期限溢價因素的幹擾，更適宜做經濟衰退的預測指標。事實上，研究發現過去50年的經濟衰退，這個指標均預先發出信號。現時這個指標的息差是20年來最闊，今年內應不會出現衰退。
不過，2年期及10年期的收益率的確出現倒掛，因此投資方面要調整部署。參考歷史數據，最近四次收益率倒掛後，股市繼續上升，轉勢下跌分別在倒掛後的6個月、7個月、10個月及19個月，顯示尚有至少半年時間在股市覓食。其次，股市估值將出現收縮或至少持平，意味著不要沾手高估值的股票或市場。第三，曲線倒掛時往往對應VIX指數上升，反映波動率增加。
小勇哥
Yahoo Money Talk客席主持、投資達人
本欄逢周四刊出
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