【何車股評】何車：債券價有啓示 雅居樂投機買
何車股評
日期：2022-06-17
更新時間：09:11:18
恒大（3333，停牌前市值218億元）債券價格十分驚嚇，2023年1月到期的1隻債劵，去年5月最高價100.8，昨價只有9.56（100元面值，經市場出售只收回9.56元）。
碧桂園（2007，市值1,016億元）明年1月到期、周息4.75厘的1隻債券，昨價85，高得多。
雅居樂（3383，市值115億元）債券價沒有恒大如此驚嚇，亦低過碧桂園債券不算太多，2024年4月到期、息票5.9厘的1隻債券，昨價72.79。雅居樂債券價格並非低爆，市場有人願意以七折幾價錢接貨，有一定啓示作用，現價2.94元，輕注投機買入。
1）雅居樂5月21日自願公布，獲88.34億港元（附額外25億港元）及2億美元的定期貸款信貸，為期48個月。同時，集團亦全數償還33.45億港元及0.6億美元貸款。本質上，這是以債易債，且有大額新增額度，消息利好，但公布至今股價反跌14%，創14年以來低位。
借貸比率改善
2）2021年底，雅居樂手上現金384億元人幣（有限制部分只156億元人幣），銀行借貸839億元人幣（其中只有296億元人幣1年內到期），淨借貸455億元人幣。淨借貸／總權益為50.8%，較2020年底的61%改善10.2個百分點；總權益是股東資金＋永久資本證券＋非全資附屬公司外間少數股東權益。
3）2021財年（12月年結），雅居樂營收730億元人幣，跌9％；純利67.12億元（EPS 1.72元人幣），跌29%。已派中期息0.50元人幣，末期息欠奉，對上年度全年派1.1元。往績計，PE 只有1.5倍。
4）2022財年首5月，雅居樂整體物業預售311.8億元人幣，較去年同期609億元人幣大跌49%。單以今年5月計算，按月大增56％，按年只跌39％，情況已有好轉，估計第3與第4季繼續好轉，全年可達900人幣，較去年（1,390億元人幣）下跌35％。
盈利料跌43% PE仍僅2.6倍
雅居樂今年售樓收入難免下跌，但旗下物管公司雅生活（3319）盈利貢獻仍可穩定上升。去年，雅生活賺23.1億元人幣，增32％，雅居樂佔近5成。彭博綜合券商預測，雅居樂今年賺49.8億元人幣，恐怕過於樂觀，本欄預測賺38億元人幣（EPS 0.97元人幣），跌43%，預測PE 仍不過2.6倍，遠低於過去6年平均的6.2 倍。
PB僅0.16倍
5）以去年底NAV計，雅居樂PB僅0.18倍，較過去6年平均的0.75倍有折讓76%。綠城中國（3900）PB 0.85倍，龍湖（960）PB 1.39倍，財政較穩健，PB較高，雅居樂較兩者折讓太大。今年，雅居樂預測PB 0.16倍，更見低殘。
若能減債 上上大吉
🎯🎯🎯 雅居樂去年至今高低位13.22元／2.82元，現價2.94元，高位回落近8成。輕注投機買入，目標4.1元，潛在升幅39%。高盛（5月中）睇3.8元。德銀（4月中）睇4.5元。
雅居樂未來1年借貸若能減少150億元以上，揸雅居樂1年，回報更可能意想不到。以全年估計預售物業900億元人幣計算，只要不再大量「補充土儲」，減債一二百億元人幣應該不太難。
馬鋼高息13.6厘
◀️ 同場加映 ▶️ 馬鞍山鋼鐵（323，H股市值53億元，A+H總市值335億元）是第二高息國企，末期0.35元人幣（0.41港元），現價3.02元，折合13..6厘，6月27日（周一）除息。
馬鋼往績PE 3.8倍，除息後理論價PE 3.3倍。今年預測盈利下跌15%，PE回升至3.8倍，仍較過去6年平均PE 7.9倍折讓一半，而PB 0.56倍，亦較6年平均0.8倍折讓3成。
除息後計，馬鋼目標3.4元，收息後潛在升幅26%。瑞信（前日）睇4.2元，摩通（5月中）睇3.6元。
X X X
5月27日於3.72元薦買融創服務（1516，市值137億元），設目標價5.1元，上周四最高4.83元，較薦買前急升30％，距目標只5％。昨收4.53元，累計升22%，候升至5.1元斬邊留邊。
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