中環晨星 - 甄榮 2022年9月27日
甄榮 - 中國信達可予關注｜中環晨星
Previous Next 今年以來隨著中美政策分歧加劇、宏觀經濟下行，資本市場持續波動，一片風聲鶴唳，於利淡消息下，多間AMC企業中期業績受壓，收入下降由盈轉虧。同時國有資產管理公司在資產質量方面面臨持續壓力，四大AMC在中國經營狀況日益嚴峻。
中國信達（1359）早前公佈中期業績，其在多家AMC中期業績虧損下，仍能實現正增長。今年上半年中國信達總資產規模15412.65億元，收入總額412.58億元；歸屬於公司股東權益1884.94億元，較上年末增長5.4%。
上半年中國信達淨利潤為49.8億元人民幣，按年下降32.6%。另外，與房地產部門相關的減值損失高達59億元。不過，相比同業中國華融（上半年淨虧損190億元）和中國長城（2021財年淨虧損82億元）的財務表現，中國信達要好很多，對此彭博認為信達是「中國信用最強的國有資產管理公司（AMC）」。
在房地產市場疲弱和經濟增長放緩下，中國信達聚焦主責主業，積極發揮金融市場「穩定器」獨特功能，經營整體平穩、風險可控，多個方面表現可圈可點。業務結構持續改善，不良資產主業基礎不斷加固；金融服務質效明顯提升；主動拓展收購來源，強化有效投放；堅守銀行不良資產主陣地，公開批轉市場佔比持續保持行業領先；推進信託、租賃和資管產品風險化解；主動參與中小銀行改革化險；「信達模式」加速紓困內房；發揮金融優勢，服務實體經濟。以上諸多舉措取得顯著成效，驗證中國信達在嚴峻市場環境下的經營韌性。
整體來看，中國信達資產結構風險低於其他三間全國性不良債務管理公司，槓桿率較低，盈利能力較高。受惠於2022年2月發行120億元的在岸AT1債券，中國信達上半年的資本充足率為18.1%，一級普通資本充足率為11.2%，高於要求水平，表明其有應對更多虧損的資本緩衝。與其他許多中國非銀行金融機構相比，中國信達的美元債券收益率曲線提供可觀提升。
中國信達表示，在當前信貸下行周期，公司預計將愈來愈多參與到資產重組交易中，在不良資產管理市場發揮更大作用，以解決中國房地產危機。彭博認為，雖然中國信達受業績影響股價下挫，但其抗風險能力、經營模式多元化等軟實力強於同業。因此機構對於長期評級予以肯定，並相信中國信達未來能夠順利紓困並提升核心能力，提振市場信心。
另外中金公司發佈研報認為，中國信達中期業績與早前發佈盈利預警一致，符合預期。整體而言，雖然因資產收益率下行、部份資產風險暴露，使得中國信達盈利受壓，但該公司資產結構持續改善，高風險資產壓降。隨著減值資產生成節奏加快，公司的邊際改善拐點即將到來。
據中金觀點，考慮到宏觀經濟波動導致處置難度加大，基本維持對中國信達的2022年盈利預測，下調2023年淨利潤5.2%至97億元。當前股價對應2022/2023年0.2倍/0.2倍市淨率。維持中性評級和1.31港元目標價，對應0.3倍2022年市淨率和0.3倍2023年市淨率，較當前股價有19.1%的上行空間。投資者後續可密切關注。
甄榮
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