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2024年7月29日 星期一

財識兼收 - 止凡 2024年7月29日



財識兼收 - 止凡 2024年7月29日


  早前有Patreon會員問到有關對置富產業信託(00778)的看法,見其股價由5年前的11元跌至3.7元,跌幅近七成,是否一隻「賺息蝕價」的股票呢?這裏分享一下。

 
  曾經提過,股息的重點是看企業的盈利能力是否支持派息動作,置富產業信託這5年派息如下:

 
  2019年:9.94億元
  2020年:9.22億元
  2021年:8.83億元
  2022年:7.77億元
  2023年:8.11億元
 
  派息相當穩定,過去5年派息介乎7億多元至9億多元,5年總共派息43.87億元,這都是真金白銀放到股東口袋的現金。

 
  置富產業信託這5年盈利如下:
 
  2019年:14.77億元
  2020年:-31.93億元
  2021年:13.18億元
  2022年:5.03億元
  2023年:-1.55億元
 
  這5年的盈利極不穩定,5年總共虧損約5000萬元。

 


置富產業信託過去5年共蝕5000萬元,卻派出40多億元股息。(置富產業信託網頁圖片)

 
  問題來了,過去5年,明明虧損5000萬元,何解派出43.87億元的股息來呢?再看看股東權益的變化,由5年前約326億元下跌至今天約280億元,減值約46億元。5年來沒有正數盈利,卻派出40多億元的股息,股東權益又減值40多億元,這些數字關係值得深思。

 
  另外有點值得一提,雖說置富產業信託過去5年總計無盈利,但其實盈利計法中有條大數是公平值變化,每年按物業價值重估入帳,即價值重估提升被當作盈利,下跌則被當作虧損。

 
  5年來的公平值變化如下:
 
  2019年:6.62億元
  2020年:-38億元
  2021年:3.58億元
  2022年:-6.96億元
  2023年:-6.29億元
 
  5年總和是負41億元。
 
  這個公平值變化並無現金支出,可視為紙上變化。若假設減值後它日會回升,這個負41億元不被計算的話,過去5年的實際盈利約為40億元,而不是虧損5000萬元。剛巧這個40多億元的公平值減值,與股東權益的減值相近,又值得深思。

 
  上面整理好的幾組數字,令我們對置富產業信託派息來源算是有個感覺。股價大跌還有一個連鎖效應,大家看見其資產的公平值下跌,導致股東權益5年減值46億元,或14%。以當年股價11元計,市場給予市帳率倍數約為0.65倍,市值達212億元,當股東權益逐年下跌,影響資金投資意欲,資金抽走,市帳率倍數下跌至不到0.3倍,按3.7元股價計,市值不到80億元,出現大跌近七成的結果。別看輕公平值變化這個紙上富貴的效應。

 
相關連結:
淺談REITS,問中隻賺息蝕價既經典例子(止凡信箱)

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