李若凡 - 人民幣僅溫和下跌 | 匯市焦點
受年末流動性稀薄的推動，美元兌人民幣匯率觸及2022年10月以來最高的7.3695。此外，美元兌人民幣匯率自2023年9月以來首次突破 7.3000，並逐步升穿7.3300的關口，邁向單日交易區間的上限（即中間價+2%）。
目前而言，基
本面因素仍然不利人民幣。首先，中美經濟增長差距依然顯著。中國方面，2024年底，中國人民銀行並未如預期般減息或降準，令市場擔憂經濟刺激政策的力度不足，尤其是近期的通脹數據顯示內需及信心仍然相當疲軟。如果特朗普上任後立即徵收新關稅，無疑將進一步打擊中國經濟。相較之下，特朗普的財政刺激措施如果獲得批准並順利實施，將為美國本已穩健的經濟提供額外的增長動能。
守住中間價7.2防線
其次，中美利率差距依然較大。為了減輕關稅威脅的影響並解決經濟面臨的雙重打擊（持續的通貨緊縮和持續的樓市危機），中國需要更多的財政刺激措施。而為了支持擴張性財政政策，中國人民銀行也必須進一步放鬆貨幣政策。相較之下，鑑於美國經濟增長穩健、勞動市場緊俏以及通脹率居高不下，聯儲局今年可能會保持中性立場，降息料不會超過兩次。
儘管存在許多負面因素，但值得注意的是，人民幣指數徘徊在2022年9月以來的最高水平附近。由此可見，由於人民幣並非自由浮動，人民幣的貶值幅度較小。具體而言，雖然人民幣自去年11月以來大幅下跌，但中國人民銀行始終將美元兌人民幣中間價設定在7.2000以下，上周甚至設於7.1900下方。這是對人民幣大幅貶值的容忍度較低的明顯跡象。阻止人民幣貶值的另一個方法是抽緊離岸人民幣流動性。除了銀行推高美元兌離岸人民幣遠期掉期點子之外，中國央行1月15日在港發行600億人民幣央票（規模為2018年以來最大），也將導致離岸人民幣流動性收緊。
總言之，儘管美元兌離岸人民幣匯率可能在美元保持強勁及基本面因素不利的情況下維持在7.3000/7.2750上方，但該貨幣對的上行空間仍受限於2022年高點7.3749，而後則是心理關口7.4000。當然，一旦中國央行不再守住中間價7.2000這個防線，人民幣的貶值風險將得以釋放，從而導致美元兌離岸人民幣面臨突破7.40，甚至邁向7.50的風險。
星展香港環球市場策略師
李若凡
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