李若凡 - 美元中期弱勢不變 | 匯市焦點
自從美國總統特朗普上任以來，市場關於「去美元化」這個主題的討論非常熱烈。不過，事實上，去美元化並非新概念，千禧年之後這個趨勢較為明顯，伴隨著美元在全球央行外匯儲備的佔比由2000年初的72%逐漸減少至近期的57.7%。在這數十年期間，去美元
化的趨勢在2022年俄烏戰事爆發之後明顯有所加快，因全球央行紛紛減持美債，並增持黃金。
展望未來，去美元化大機會持續，尤其是近期特朗普的政策增添了去美元化的理由，但是在可預見的將來，筆者認為美元並不會被輕易取代。
為何特朗普的政策強化去美元化的原因？首先，其關稅政策擾亂了全球貿易的秩序（可能促進了非美元貨幣結算的趨勢）。
其次是大而美法案加劇了市場對美國債務問題的擔憂，從而削弱了超過長期美債的需求。
第三是特朗普不斷呼籲聯儲局減息，以及上周再度多次傳出特朗普計劃解僱聯儲局主席鮑威爾的消息，令市場進一步質疑聯儲局的獨立性。
關稅影響下半年料逐漸浮現
那麽，為何美元不會被輕易取代？首先，特朗普政府造成的信心問題，並非無法修復，例如明年中期選舉，或者是2028年美國大選，可能成為信心改善的機會。因此，筆者認為，去美元化持續加速的風險較小。其次，明顯地，去美元化持續了數十年，但美元佔全球支付貨幣的比重仍接近50%，佔全球儲備貨幣的比重也接近60%。
美國作為全球最大的進口國，美元自然地成為主要的貿易結算貨幣。另外，投資者包括機構投資者如央行、養老金、保險企業等，也樂意主要持有美元，因美元能夠用於購買美債，而美債是全球風險較低、波動性較小，以及流動性較高的資產，這是其他貨幣資產、大宗商品包括黃金，以及虛擬貨幣無法比擬的。再者，聯儲局在穩定全球金融體系上扮演相當重要的最後貸款人之角色。
除了長期去美元化可能逐漸推進之外，中短期而言，美元進一步下跌的風險也值得留意。
雖然美元指數上半年下跌了超過10%，從估值角度來看，下半年的下行空間可能較少。而且市場對關稅新聞的反應已經漸趨溫和。
即便如此，關稅對經濟尤其是勞動力市場的影響，仍可能在下半年逐漸浮現。
美國持續申領失業救濟金的人數維持在2021年11月以來最高水平附近。若就業市場轉弱，同時通脹持續受控，聯儲局料將在9月會議上重啓減息。
上周，再有聯儲局官員Waller提出支持7月減息。當利率和經濟相對優勢消退時，其他利淡美元的因素（美國財政擔憂及聯儲局獨立性）也可能被放大。
換言之，即使美元出現短暫整固，若其未能回到99至101以上，大機會反覆下試95至97的低位。
星展香港環球市場策略師
李若凡
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