穩定幣的發展與泡沫 （曾淵滄）
什麼是穩定幣？穩定幣是加密貨幣的一種。現時全球有形形色色的加密貨幣，當中最廣為人知的是比特幣。然而，比特幣及其他加密貨幣本質上沒有任何資產支持其幣值，實質價值為零。這類貨幣唯一的特點是匿名，不少犯罪分子因而利用它們洗黑錢。而且，比特幣的市場價格亦大幅波動，
長期成為投機炒作對象。正因這些加密貨幣沒有實體貨幣支持，價格反覆不定，市場遂衍生出以法定貨幣掛鈎的穩定幣。USDC便是以一比一的形式與美元掛鈎，其發行機構承諾持有人可按面值以一枚USDC兌回一美元。由於幣值穩定，故稱為穩定幣。
實際上，穩定幣已在市場運行逾十年。新加坡金融管理局早於兩年前推出相關監管條例，但受限於市場規模及新加坡元並非主要國際結算貨幣，故未能引起全球金融市場注意。直至今年五月十九日，美國參議院就《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS法案）通過投票程序，正式準備把穩定幣合法化並納入監管，穩定幣遂受到市場矚目。投資者預期在美國政府認可後，穩定幣未來必會廣受歡迎，發行機構亦將可從中獲取可觀利潤。這正解釋了為何USDC的發行機構甫上市即備受投資者追捧。
穩定幣的優勢與隱憂
為什麼特朗普會支持穩定幣立法？其一，法案允許發行商以美元現金或短期美國國債作為保證金，每發一枚穩定幣須有等值資產對應；保證金不必為庫存現金，亦可為有利息收入的短期美債。因此，這些機構日後將成為美債的主要買家。目前美國政府負債高企，市場憂慮若國債需求不足，其價格或會下跌推動收益率上升，最終將推高金融市場的整體利率，不利美國經濟發展。若穩定幣發行機構購入美債，有助壓低收益率，這或許正是特朗普的如意算盤。其次，特朗普本人亦不甘後人，據報其兒子亦涉足穩定幣發行業務。
穩定幣之所以受青睞，首先在於其與法定貨幣或國債掛鈎，幣值相對穩定，價格不會如比特幣般大幅波動；其次，保留加密資產的匿名性，單筆交易成本可低至美分的幾分之一；此外，尚可繞過受美國及西方政府控制的環球銀行金融電信協會（SWIFT）體系，便利受制裁經濟體結算。因此，去年穩定幣的全球交易額高達二十八萬億美元，規模可觀。可預期市場將陸續出現更多穩定幣與各式衍生產品，是禍是福仍不知道。目前已有分析指出，數年後美國以至全球或會因穩定幣而面臨新一輪金融海嘯。
有人提出警告：若發行商以首筆資金買入一批國債作抵押發行穩定幣，再以售幣所得，買債、再發行，如此循環，發行規模會否最終失控，埋下「定時炸彈」？倘若再以穩定幣包裝衍生出另一些金融產品，吸走散戶的血汗錢，是否會重演雷曼迷你債券事件？正所謂水能載舟，亦能覆舟。金融界素來不乏貪婪之徒，每次金融風暴帶來的慘痛教訓，總會隨時間流逝而被世人淡忘。一旦連鎖傳染，從衍生產品到發行機構相繼失守，難免釀成新一輪金融風暴。
穩定幣概念炒作的降溫與分化
香港方面，立法會於五月二十一日通過穩定幣法案，八月一日生效。其間六月二十五日，上市中資券商國泰君安國際獲香港證監會批出可從事虛擬資產買賣的相關牌照後，帶動市場追捧穩定幣概念股。然而截至目前，本港仍未有任何機構獲授權發行穩定幣，多隻相關股份僅屬概念炒作。金管局總裁余偉文已多次提醒市場注意，相關概念炒作過熱。
以特區政府一貫的謹慎態度，相信只有資金實力雄厚的企業才有機會取得穩定幣發行牌照。發行穩定幣需要百分之百的相關貨幣資產作儲備，並須接受政府嚴格監管。近期部分被視為穩定幣概念股的小型上市公司，市值規模較小，實難想像當局會向這類企業發出牌照。但這類企業竟無端被冠以「穩定幣概念股」之名而受追捧，此現象可謂港股市場特色之一。若相關風險外溢，不僅證監會、金管局需要承擔責任，財政司司長以至行政長官亦須問責。
在余偉文多次提醒下，相關穩定幣概念股短線炒作明顯降溫，多數股份回落至此前水平，資金亦轉向其他概念板塊，不乏散戶蒙受損失。唯獨已取得虛擬資產交易牌照的國泰君安國際，其股價仍維持於高位，較獲發牌照前升了數倍。這反映市場對穩定幣概念的憧憬仍在，只是暫時停歇。
（作者為財經評論員。）
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