拉闊投資│物價漸修復 明年看好中國工業股（小勇哥）
拉闊投資│物價漸修復 明年看好中國工業股（小勇哥）
如無意外，聯儲局今晨將減息四分一厘，聯邦基金利率降至3.5-3.75
厘，這已是市場共識。全球焦點是利率點陣圖。9月點陣圖顯示，官員對2026年利率預測介乎2.5至4厘，各利率區間均有至少2名官員支持，顯示並非個別分歧。如果今晨公布的點陣圖有類似情況，市場更難預測利率路徑。
美股外幣即時報價 多國新聞任睇
CME Fed Watch工具昨日顯示，直至明年底，市場估計第1季不會減息，要等新局長6月上任才有較大機會減息，但全年減息次數未有共識，沒有一個利率區間有50%機會率，估計減息1至2次的機會率相對大一些。美國持續貨幣寬鬆的路徑確定性不高。
放眼世界，越來越多央行被投資者視為已經接近或結束寬鬆周期。歐洲央行執委Isabel Schnabel日前表示，她樂見投資者押注歐央行下次利率行動是加息。她是首位歐央行官員較為肯定表示歐洲利率已觸底。本周一貨幣市場交易員首次轉為押注歐洲明年底前加息機會率為25%。交易員亦押注明年中前減息機會率不到10%，強化歐洲寬鬆周期已結束的看法。10年期德債收益率在本周二創近9個月新高；10年期美債收益率亦創兩個多月新高。
日本加息在即 歐洲或停減息
此外，日本央行行長植田和男本周二表示，央行距離實現通脹目標更近一步，這表態進一步顯示日本可能在下周五（19日）的政策會議上，將利率提高至0.75%，達到1995年以來最高水平。
至於中國，本週一舉行中央政治局會議，對2026年經濟工作作出總體定調。與去年12月政治局會議相比，這次會議以「加大逆週期和跨週期調節力度」替代「加強超常規逆週期調節」，表明過去一年的非常規救急狀態告一段落。招商證券認為，政策有變的主因可能是明年出口穩增長的確定性比今年高，對沖外需風險迫切性下降。
不過，招商證券指出，物價水平改善仍在爬坡的關鍵階段，價格形勢決定了逆週期調節還不到退出的時候。加上為免政策大收大放，導致效果衰減和長期副作用，會議表示明年「繼續實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策」。因此外資或內資券商均估計人行明年仍會減息，但幅度不大。至於降準亦有機會進行。
AI股明年仍是焦點板塊
回顧2025年，全球股市得益於流動性過剩出現結構性牛市。再加上，2022年ChatGPT誕生後，人工智能成為實在的產業趨勢，多家科技巨企紛紛投放大額資本開支，全力發展人工智能業務。雖然去年4月受到美國推出「對等關稅」拖累市大幅回落，但人工智能產業已成重要趨勢，各國相關科技股在4月大回落後，股價有力重新再創新高。不過，踏入最後一季，人工智能泡沫論出現，相關股股價再度回落。小勇上篇已提出AI股雖有泡沫，但未到爆破時。AI股在2026年仍是主要板塊。
根據股票定價模型，影響股價變化的主要有三個因素，分子端是股利，與企業盈利有關；分母端的貼現率兩個因素：一是無風險利率，與央行有關；二是風險溢價，代表你願意為買股票多付的成本，由情緒或市場氣氛決定。
關於這三個因素，小勇很欣賞前海通證券首席經濟學家薑超很生動的比喻。想靠股市發財只有三種途徑：一是上市公司通過盈利增長回報給你；二是央行下調利率給你送錢；三是別人給你。第一種靠經濟好企業盈利就好。第二種靠印鈔或減息，錢多了，錢就不值錢。第三種是靠智商，靠股值提升，代表你願意為買股票多付的成本，由情緒決定。如果你賺了其他投資者的錢，證明你比他聰明。
整治「內捲式」競爭成效顯現
自2024年9月美國開始新一輪減息周期，期間出現一段平台期，今年9月重新減息，減息周期可能已行了三分二路程，踏入2026年可能是最後一段路。明年央行的錢並不易賺。其次，泡沫論出現令AI板塊風險溢價大幅回落，只有一些個別AI股（主要在美股或A股）仍享受較高的風險溢價。
2026年最確定的買股路徑是賺企業給你的錢。11月中的文章提出，由於中國PPI底回升，可在製造業中尋寶。昨日國家統計局公布11月PPI按月升0.1%，連續兩個月上升。按年則下跌2.2%，跌幅比上月擴大0.1個百分點，主因去年同期基數走高影響。
PPI連升兩月因「迎峰度冬」開始，煤炭、燃氣需求季節性增加，令開採、加工或供應價格上升。國統局統計師表示，綜合整治「內捲式」競爭成效顯現，相關行業價格按年跌幅收窄。煤炭開採和洗選業、光伏設備及元器件製造、鋰離子電池製造價格年跌幅比上月分別收窄3.8個、2.0個和0.7個百分點，已連續多月收窄。
明年看好出海概念機電板塊
除了PPI，11月CPI按年升0.7%，升幅比上月擴大0.5個百分點，為2024年3月以來最高，主要是食品價格由跌轉升拉動。扣除食品和能源價格的核心CPI按年升1.2%，升幅連續3個月保持在1%以上。不過，CPI按月跌0.1%，主要受服務價格季節性下降影響。
2026年是中國物價修復的關鍵一年，亦是製造業盈利修復的一年，當中製造業中遊企業確定性高，尤其是有出海概念的機電股。
小勇哥
本欄隔周四刊出
香港股市將於 28 分鐘後開市
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