鄧聲興：美企訂單回歸 中國CRO/CDMO行業迎重估契機 鄧聲興
中國合同研發及生產組織行業近期迎來關鍵轉折信號。行業龍頭藥明生物(02269)近日在美國醫療保健會議上披露的業務進展，為市場提供了審視行業景氣度變化的最佳窗口。數據顯示，公司去年成功新增209個綜合項目，較2024年大
幅增長38%。其中，最為市場關注的亮點在於，約半數新增項目來自美國客戶。這一結構性變化清晰表明，在經歷前期的觀望與調整後，美國大型藥企及生物科技公司的研發外包需求，正顯著且實質性地回流至中國龍頭服務商。
此次美國客戶的強勢回歸並非偶然，而是多重因素共同作用的結果。首先，地緣政治的階段性緩和與務實的商業考量，促使跨國藥企重新評估其研發策略。儘管供應鏈多元化仍是長期方向，但中國CRO/CDMO企業在成本效率、交付速度與一站式服務能力上的綜合優勢難以被迅速替代。
當藥企面對研發預算壓力和激烈的創新競賽時，與中國龍頭夥伴合作的性價比優勢再度凸顯。其次，中國頭部企業的技術實力與項目經驗構成了堅實壁壘。藥明生物新增項目中，有三分之二為複雜模式項目(如雙特異性抗體、ADC等)，這證明其能力已深度嵌入全球前沿藥物的開發鏈條，合作關係具備更強的技術黏性與不可替代性。
這一趨勢對整個中國CRO/CDMO行業具有風向標意義。龍頭企業憑藉其全球化營運網絡、國際標準的質量體系以及龐大的科學家團隊，成為國際訂單回流時的首選。它們不僅能承接更多後期階段和商業化生產的「重磅訂單」，其穩健的交付紀錄也有助於逐步修復國際市場的信心。行業的增長驅動力，正從過去依賴資本市場泡沫推動的早期項目，轉向更多由大型藥企主導的、更具確定性和盈利質量的中後期項目。
對於投資者而言，當前是重新審視該行業投資價值的重要時點。投資邏輯應從過度悲觀的「地緣政治脫鈎」，轉向更加均衡地評估 「全球研發需求剛性」 與 「中國龍頭企業核心競爭力」 之間的動態平衡。藥明生物的訂單結構變化表明，基本面正在發生積極轉變。
後續應重點關注行業龍頭的新增項目中美國客戶佔比的持續性、後期項目轉化為收入的進度，以及毛利率的變動趨勢。在經歷深度估值調整後，能夠持續獲取全球頂級客戶信任、並在複雜技術領域建立優勢的龍頭公司，其業績復甦路徑與長期價值值得重點關注。
香港股票分析師協會主席 鄧聲興(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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