地緣政治下的油價定價邏輯
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週二（3月3日）紐約商業交易所（NYMEX）4月原油期貨收盤上漲3.33美元，報每桶74.56美元，本週升幅受中東衝突主導急升，美以空襲伊朗並引發反擊，市場迅速重估供應中斷風險所帶動。
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本週紐約原油（WTI）及布蘭特原油期貨的定價邏輯明確受
地緣政治風險主導。上週六（2月28日）美國與以色列聯合對伊朗境內多個軍事與戰略目標發動空襲，涵蓋德黑蘭週邊設施與軍事指揮體系。
伊朗隨即對區內美軍基地與以色列目標發射飛彈反擊，衝突由代理層級迅速升級為直接軍事對抗。根據彭博航運監測數據，霍爾木茲海峽的通行風險指數驟升，部分國際油輪公司已宣布暫停或重新評估行經該海域的航線安排。
由於霍爾木茲海峽承載全球約20%的石油海運貿易量（約每日1,700萬至2,000萬桶），任何潛在封鎖、保險費率上升或航運延誤，都會即時在價格中轉化為「供給不可用風險溢價」。即便尚未出現全面封鎖，船期延誤與運力緊縮的報道，已足以改變市場對中東供應可得性的主觀機率分布。
伊朗供應風險升溫
其次，市場對於伊朗供應可能中斷的擔憂，是推動本輪價格跳升的核心變量。
根據石油輸出國組織（OPEC）及國際能源總署（IEA）最新月報估算，伊朗目前原油產量約為每日310萬至330萬桶，出口量約每日150萬至180萬桶；主要流向亞洲市場。該水平已接近近年高位，意味著伊朗在全球供應結構中的邊際重要性顯著提升。若衝突導致其出口中斷，短期內市場可能失去約150萬至180萬桶的可流通供應，約佔全球需求的1.5%至2%。
雖然從比例上看似有限，但在全球閒置產能集中於少數國家的背景下，其「可替代性」遠低於數字所示。
更重要的是尾端風險。若衝突升級至油田、輸油基礎設施或出口終端受損，伊朗產量存在跌破每日250萬桶甚至更低的可能，意味額外50萬至100萬桶產能收縮。
若局勢外溢至霍爾木茲海峽，市場需重新定價的並非150萬桶出口，而是近2,000萬桶海運流量的系統性風險。這種機率×衝擊規模的非線性組合，才是布蘭特原油期貨在盤中一度飆升超過12%、WTI原油期貨上漲近5%的真正定價邏輯，而非單純即時供應損失。
第三，資金行為顯示，風險偏好正在快速重構。避險情緒推動資金從高估值風險資產轉向實物商品與能源板塊，油價上漲伴隨未平倉量增加，顯示不僅是空頭回補，更包括新增多頭風險押注。當衝突被視為持續性事件而非單日衝擊時，風險溢價往往自近月合約向整條曲線擴散。
總結而言，本輪油價上漲屬典型「風險再定價」而非「需求擴張」行情。伊朗約每日300萬桶產量與每日150萬至180萬桶出口本身已具邊際影響，但真正驅動價格的，是市場對更大規模供應鏈中斷機率的重新評估。
只要霍爾木茲海峽風險未解除，風險溢價將維持在價格之中；一旦局勢出現降溫訊號，溢價亦可能以同樣速度回吐。
建議建議投資者在73.28美元買（4月）期油，目標價78.07美元；止蝕69.02美元。
撰文：葉佩蘭博士
勁一專欄 - 葉佩蘭博士 舊文
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