陳樂怡：蔚來次季擬推多款新車型 產品周期續向上 陳樂怡
2025年首季新能源車行業整體呈「1至2月偏淡、3月回暖」格局，主要受春節假期、消費者觀望補貼政策明朗化及車企價格策略影響。進入3月後，隨著新車上市、終端促銷加大及春季購車需求釋放，行業銷量明顯改善，當中高端車銷情較佳。短線催化
劑方面，4月北京車展有望帶動品牌曝光及訂單轉化，油價高企亦提升電動車相對使用成本優勢，支持電動車滲透率進一步提升。隨著市場對盈利改善預期升溫，行業估值有望持續修復。
車股當中，蔚來(09866)重返增長軌道，3月交付3.5萬輛，按年大增1.36倍，首季累計交付8.3萬輛，按年增長98.3%，略超公司指引上限。全新ES8連續3個月位居中國大型 運動型多功能車(SUV)細分市場第一，不分動力類型及價格區間。ES8成銷量支柱，3月交付1.6萬輛，佔蔚來品牌 70%。公司戰略聚焦高毛利大型純電SUV，去年第四季實現首次單季盈利，整車毛利率升至 18%。後續新車節奏密集，ES9上市在即，2026款樂道L90、L80等車型陸續上市，全年目標增長40至50%。
公司基本面方面，蔚來於去年第四季首次實現單季盈利，季內收入增至346.5億元人民幣，經調整經營利潤轉正，顯示經營槓桿開始釋放。隨著產品結構升級，高毛利的主品牌佔比提升，有助緩和原料及記憶晶片成本上漲的負面影響。2026年首季交付略超公司指引上限，預計高端車型佔比提升將支撐整體毛利率進一步改善 。
估值方面，蔚來2026財年預測市銷率約0.9倍，處於過去3年偏低水平。若後續交付增長、毛利率提升及費用率下行持續兌現，估值修復空間仍在。綜合而言，短線可留意北京車展、新車交付節奏及銷售爬坡，作為股價催化因素。公司第二季計劃推出多款新車型，包括旗艦SUV及樂道品牌新車，產品周期向上有望延續。目標價60港元。
信達國際研究部助理經理陳樂怡
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)
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