林嘉麒：風險資產受惠加息憂慮緩解 林嘉麒
上周投資市場最戲劇性的變化，不是股市的升跌，而是美國聯儲局加息預期出現急轉彎。美國最新公布的7月份消費物價指數(CPI)與生產物價指數(PPI)未有超出預期，加上油價曾經稍為回落，市場即時大幅縮減對年內加息的押注。
芝商所FedWatch工具
反映的9月加息機率，由7月底的超過六成，前周五仍逾四成，最新急降至約30%。值得注意的是，由現在至年底的累計加息預期，亦由上周初約0.35厘(相當於1.4次加息)，大幅收窄至僅約0.23厘，不足一次。截至上周五，市場最新定價已將首次加息時間延後至明年1月，而由現在至明年7月的累計加息幅度亦只餘0.38厘。
記憶體板塊逐步回暖
表面上看，這是短端利率預期的明顯緩和，理應有利風險資產。事實上，納指已連升3個星期，距離歷史高位只差約2%。股市波動率亦同步急挫，南韓波動指數(KOSPI VIX)單周跌逾20點，創兩年多最大單周跌幅，美股單一股票VIX更由高位回落28%，跌至1月低位。
軟件股已連續3個星期跑贏半導體股，創15個月最長連勝；高盛的TMT記憶體曝險指數(TMT Memory Exposed Index)指數連升5日，一周升幅達14%，記憶體板塊似乎開始回暖。港股昨日跟隨亞太股市做好，恒生指數收升1.34%，恒生科技指數升1.58%，中芯國際(00981)升逾6%、華虹宏力(01347)升7.45%，光通訊及部分科網股同步受追捧。
然而，債市傳遞的信號卻遠沒有股市那麼樂觀。美國國債孳息率上周先高後回，10年期債息上周初一度再升穿4.7厘，刷新今年高位，其後受通脹數據帶動略為回落，但整周仍上升約4.7點子，而兩年期則輕微回落2.6點子，曲線明顯呈熊陡峭。儘管全年加息預期急速回落，中長端債息的回落步伐卻明顯落後，反映市場對期限溢價的重新定價仍在進行。
財赤壓力、聯儲局政策路徑的不確定性，以及持續增加的供應，令機構大戶對中長端債券的胃納減少。以目前10年債息水平作參考，上次出現相近水平時，聯邦基金利率仍處於4.5厘，較現水平高出0.75厘。花旗美國經濟驚訝指數與10年債息的走勢亦出現背離──即使經濟指標轉弱，債息仍持續向上。換言之，市場目前只把通脹低於預期的消息反映在短端利率之上，中長端則仍被長期通脹預期與期限溢價所牽制。10年債息料繼續在4.6至4.75厘區間爭持，短線或有反彈空間。
資金流向方面，股市繼續有資金淨流入，但中國股票已連續兩星期錄得資金流出。內地數據再度浮現通縮憂慮，中國10年期國債孳息率更跌穿1.7厘，顯示內地資產的吸引力仍然有限。聯儲局下月議息會議與Jackson Hole全球央行年會舉行前，將有更多通脹數據，年內加息機會被完全排除的說法仍為時尚早。不過，現時環球流動性目前仍然充裕，銀行準備金水平超過2.9萬億美元，聯儲局暫停準備金管理購買(RMP)對市場影響有限，但長債的壓力與中國資產的持續弱勢，仍是不可忽視的結構性制約因素。
元宇證券基金投資總監 林嘉麒(作者為證監會持牌人士，未持有上述股份)
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