02/11/2026 11:00
《娥姐錦囊－張賽娥》未見內地AI泡沫爆破，技術突破及盈利趨穩或支持回升
《娥姐錦囊》近期內地科創板大幅下挫，主要集中在科技和半導體產業。大市方面，上海科創50指數不足4個月間跌了約四成，板塊市值亦蒸發約480億美元。股份方面，宇樹科技首日掛牌開報1100
元人民幣，較發行價升逾6倍，其後大幅回落。另外，沐曦股份(滬:688802)和摩爾線程(滬:688795)這些國產GPU龍頭公司也經歷震盪走低後在低位徘徊。即使中際旭創(03308)第三季業績理想，股價仍要跌。
*內地AI股「炒過龍」*
板塊下挫的原因，主要是之前炒得太高，估值嚴重脫離現實。上海科創50指數的市盈率 (PE)經歷大幅回調後還有接近100倍，對比納斯達克100指數平均市盈率為30倍，可謂「炒過龍」。一些科創股雖然盈利表現理想，但研發及購買算力開支增加，都令市場憂慮其現金流情況。同時，美國對中國的技術管制、出口限制等，都對內地初創企業有很大影響，阻礙其技術進步及開拓國際市場，加上近期國家隊護盤的力度減弱，都影響投資人信心。
在超買的情況下，自然就走向另一個極端。例如韓國股市早前熱炒三星、SK海力士等，尤其是有槓桿操作，跌市時跌幅就更深。而近期內地AI股，包括A股和H股的情況都類似，加上有一段時間投資者大力入手AI股，令持倉極度集中，要調整時當然亦先賣AI股。
*技術突破和業績表現等有望帶動回升*
不過，是否等於AI泡沫已經爆破呢？我認為未必。AI是一個劃時代的重大創新，是改變人類生活、工作等各方面的科技突破，並不是空穴來風，但中間一定會出現很多投機、炒作，也會汰弱留強。如果AI股要重拾升軌，建議投資者可以留意以下因素。
第一，內地AI模型會否出現新突破；配套、元件和設計等方面，如果有重大突破，或能給予投資人有想像空間。第二，如果華為、壁仞科技(06082)和長鑫存儲(滬:688825)等本地企業的晶片和記憶體，在生產方面有較大進步，例如良率提高、算力密度跳躍式突破，徹底釋放中國AI上市公司產能限制，亦可能有一波熱潮可炒。第三，內地AI龍頭企業的業績能否勝預期。現時很多內地AI模型仍然是免費，如果逐漸變成收費，尤其是B2B模式，企業有穩定收入，業績持續增長，加上海外市場和全球化拓展好過預期，都可以再次掀起投資者對中國AI股的興趣。
*宏觀經濟及國策支持有助板塊發展*
至於外圍因素，包括美國股市、以至其他台韓日股對AI的興趣，如果重現炒風，內地及香港股市亦可受惠。近期Anthropic上市，加上其他龍頭企業的盈利公布，如果較預期好，亦有利於內地AI股。再者，宏觀經濟方面也要配合。經濟繼續持續穩定，通脹沒有大幅走高，加息亦在市場預期以內，甚至比預期加得少，這樣宏觀環境都會更有利。
同時，近期內地AI企業藉機「抽水」，都是引發跌勢的原因。如果企業可以略為收斂，讓大市有較多時間緩衝，對內地AI板塊都有幫助。政府方面，視乎內地是否推出大規模實質振興AI行業的方案，例如地方政府和中央企業都採購國產的AI硬件和軟件，讓企業有穩定業務。
總括而言，如果內地AI出現技術突破，加上企業的盈利模式奏效，可持續推動高增長，那麼是次跌浪只是屬於技術調整，畢竟早前的升勢實在太癲狂了。《南華證券副主席 張賽娥》
註1：本文為個人觀點。
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