暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月2日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月2日


暢談富論：人幣升值空間大
過去10年，人民幣一直處於升值步伐，但今年表現有所疲軟，令市場重新探討人民幣兌環球其他貨幣的估值是否合理。作為世界上的出口大國，中國一直嚴格控制?率走勢，以加強其投資和貿易地位，不過這些管制已開始放寬。

應擴浮動區間
為了減少對美元的依賴，及爭取機會加入國際貨幣基金組織的特別提款權(SDR)一籃子貨幣內，中國已表明希望在2015年前，讓人民幣在國際舞台上完全自由兌換，以及擴大人民幣在國際交易和投資上的用途。香港是人民幣離岸中心，銀行可提供有限度的、以人民幣計價的產品和服務，如「點心債」，被視為向更廣泛兌換貨幣邁進一步。

我們的研究顯示，目前人民幣兌美元的價值被低估，惟幅度不大。不要忘記過去30載中，中國有很多年錄得雙位數的經濟增長，而其貿易夥伴的增長卻日漸放緩。人民幣於過去十八年升值約30%，但考慮到中國現擁有世界上最豐厚的外?儲備(約3萬億美元)，經常賬持續保持盈餘以及外國投資流入，我們相信人民幣尚有升值空間。

中國似乎擔憂貨幣升值的後果，但日本的經驗可作借鏡。1970年初至今，日圓兌美元升值逾七成，日本出口商本來憂慮其出口的競爭力將受沉重打擊，但是這情況並沒有發生。實際出現的是日本企業提升了其科技和產品質素，而這正是中國目前全力推行的。然而，要成為真正的環球儲備貨幣，中國需要進一步推動基本因素和結構性改革，包括開放金融市場。

儘管我們相信中國有一天將成為環球最大的經濟體系，但基於現時人民幣?率上的限制，我們認為人民幣不會在短期內取代美元成為環球儲備貨幣。目前，中國人民銀行設定了人民幣的參考?率，以及其每日上下浮動區間。雖然放寬貨幣方面的限制或導致外?儲備下降，但我們相信這將會是中國經濟結構性轉型以外的另一個關鍵改變，有助中國踏上成為其中一個世界領袖國家之路。

富蘭克林鄧普頓投資
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洞悉先几 - 黃德几 2012年12月2日

洞悉先几 - 黃德几 2012年12月2日

洞悉先幾：港交所價貴難發圍 - 黃德幾
先來一條財經常識題，那兩個行業股份佔恒指比重最高？答案是金融股佔47%，其次是地產股佔11%。A股呢？新華富時A50指數10大股份，有七隻是金融股、萬科，以及兩隻酒業股貴州茅台和五糧液。



筆者兩星期前曾到過北京，參加「中央電視台2013黃金資源廣告招標會」，拍賣過程較本港賣地更激烈，其中「新聞聯播」報時競標第六單元，為期只有兩個月，明年11月至12月，每次5秒的廣告時段，中標價竟高達2.11億元人民幣，拍賣過程「舉牌」次數最多，亦是白酒品牌。行業盛衰影響廣告行業，同時左右股市。

博Ａ股彈要識揀
滬綜指上周五早段跌至1959點後止跌回升，但未能重上2000點大關。滬綜指今年和明年預測市盈率，分別只有10.92倍和9.42倍，估值明顯低於恒指11.27倍和11.53倍，及標普500指數的14.41倍和13.62倍。

透過交易所買賣基金ETF投資A股，亦要留意相關風險，名稱有X的合成ETF，包括A50中國(2823)和標智滬深300(2827)，均透過連接產品CAAP，以衍生工具模擬指數表現，存在一定交易風險，加上溢價較高，A50上周五收市價較每單位資產淨值，溢價達6.35%，持有實物資產的華夏滬深300(3188)，溢價只有1.68%。博A股反彈？都要揀得?。

轉轉話題，港交所(388)以折讓5.5%配股集資10億美元。本欄6月17日撰文時早已預期：「港交所……股東大會通過上調授權發行新股上限至10%，發新股集資機會極高，攤薄效應在所難免，加上LME未來數年盈利貢獻有限，落實併購即使消除不明朗因素，仍會影響股價。」上述看法仍舊未變。港交所今年預測市盈率31.34倍，遠高於同業NYSE Euronext(NYX)和Nasdaq(NDAQ)的12.89倍和9.76倍。港府07年增持，154.44元家鄉價有排都返不到。

黃德幾(作者為證監會持牌人士)
金利豐證券研究部執行董事
mailto:wongdickie@kingston.com.hk
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大環境小投資 - 潘國光 2012年12月2日

大環境小投資 - 潘國光 2012年12月2日


大環境小投資：日本勢放水圓?弱 - 潘國光
日本首相野田佳彥，和最大在野自民黨總裁安倍晉三，聯同其他政黨的領袖，上周四晚上舉行了網上辯論，焦點落在野田與安倍身上。現距離本月中的選舉還有約兩個星期，根據《日本經濟新聞》在辯論前公佈的民調顯示，安倍領導的自民黨仍大幅領先其他政黨。

安倍提倡更積極的寬鬆貨幣政策，把通脹目標由原來的1%上調至2%，相對堅持通過加稅來帶領日本擺脫財政困境的野田，安倍的主張自然更易獲得民眾支持。

事實上，日本積弱已久，經濟已迷失超過20年，國債佔GDP已近240%的極高水平，無論誰任首相或許也難以起死回生。日本第三季GDP按季收縮0.9%，為三季以來首次；而第四季經常賬則很有可能會見紅，若第四季經濟收縮持續，意味著日本經濟將自2008年來第三度出現技術性衰退。

日企競爭力漸降
近年來，有見日本企業競爭力日漸下降，曾經風光無限的電子巨頭Sharp、Sony及Panasonic更被惠譽降為垃圾級別，日本電子電器企業儼然面臨行業淘汰懸崖。而經濟的結構問題更是一大隱憂，日本人口快速老齡化，2011年日本成人紙尿片的銷量首次超越嬰兒紙尿片，死亡率更超越出生率。意味著日本政府將面對稅收減少，同時社會保障需求增加的兩難局面。

過去的一段長時間以來，日本合共推出過九次的量寬，但仍無法大幅推低圓?，主因是國民對通縮的思維已根深柢固，日圓長期呈強，導致多數的企業及家庭都不願冒太多的外?風險。因此，若能成功達致更高的通脹目標，將有可能成功扭轉上述的避險思維。可是，一旦成功「製造」通脹預期，將表示債息有掉頭回升的壓力，?價及債價同時轉弱，將有引發投資者爭相走避圓?資產的危機。

近來安倍一再發表言論，敦促日本央行仿效歐美推行「無限量」QE，並認為央行應減息至零或負數，令日本脫離長期通縮的困境，此舉令外界擔心央行的獨立性將蕩然無存。從最近央行的人事變動來看，一旦安倍上台，推出更積極版本的QE10將會事在必行，圓?走弱更是在所難免。短線沽空日圓的部位已達相對高水平，選舉過後或有借勢反彈的可能，但明年以至中長線走勢將不容樂觀。

富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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浪圖盡 - 王逸 2012年12月2日

浪圖盡 - 王逸 2012年12月2日

浪圖盡：港股短線勢破高位 - 王逸
兩項指數於上周出現下跌後回升至全周高位收市，恒指10日線更升破20日線，顯示短線調整可能告一段落，短期有力突破11月高位。



目前仍處於2007年10月巨浪III見頂後的巨浪IV整固，巨浪IV以「三角形」模式運行，現階段為大浪D彈升過程。

(一)短線見底回升。大浪D的中浪(A)及中浪(B)分別於2月中的21760見頂及6月4日的18056見底，現階段為中浪(C)的上升過程。中浪(C)的小浪C細浪(3)高位為11月2日恒指22150(H指10900)，現為細浪(4)整固，有可能以「三角形」模式爭持，亦有可能於11月15日的21099(H指10191)完成整固，目前為中浪(C)上升，第一個目標為22800(H指11300/11400)；中期目標仍為23200/23400(H指12000/12500)。

(二)仍屬短期反彈。大浪D高位於11月2日恒指22150(H指10900)出現，隨後為大浪E下跌。大浪E中浪(A)低位有可能於11月15日的21099(H指10191)完成，目前為中浪(B)彈升，目標垣指22100/22200(H指10900/11000)。大浪E的第一個支持區為恒指20500(H指9900)，中期下跌目標恒指19600/19900(H指9400/9500)，完成這段最後跌市後，將開展巨V的中長期升市。

本周策略：兩項指數9RSI均早已升破下降軌回升，短期會重上70/80的「超買區」附近才現掉頭回落。

止蝕位21600
港股於11月22日節氣「小雪」後三個交易日內分現短線反彈見頂及調整回落至20日線支持後見底回升，短期升勢有機會延續至本周五，12月7日節氣「大雪」前後三個交易日內才再現見頂調整，甚至可能要推遲至12月份兩個節氣「大雪」和「冬至」之間。

短線「止蝕/離市位」可提高至恒指21600(H指10150)，若明顯升破恒指22100/22200(H指10900/1100)，初步獲利目標可提升至恒指22800/22900(H指11300/11400)。

王逸
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環球經濟 - 王冠一 2012年12月1日

環球經濟 - 王冠一 2012年12月1日

王冠一財經專欄：資本要求一視同仁

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/11/30, 週五
大型外資銀行的駐美分行，一直獲得「多德－法蘭克法案」〔Dodd-Frank Act〕豁免，享受比美國本地銀行較低的資本要求。美國聯邦儲備理事塔魯羅〔Daniel Tarullo〕指出，萬一這類分行出現資金周轉困難，甚至倒閉，有機會令美國出現金融危機，故此呼籲聯儲局要重新製定對外資銀行的資本監管。

聯儲局計劃提高對外資銀行的資本及流動性要求，草擬的規定內容包括：要求23家資產超過500億美元的外資銀行駐美分公司成立控股公司〔IHC〕，以收編美國分行業務，統一監管。外資銀行駐美分行須跟隨本地銀行的資本要求及流動性規定，包括通過壓力測試。

過去美國對外資銀行監管寬鬆，只要能滿足集團註冊地的資本要求就合格，駐美分行並無資本要求。不過，當金融危機發生時，這些外資銀行集團往往根本無能力、或無意注資拯救美國分行業務，結果要美國動用庫房，幫助他們渡難關。聯儲局曾於金融危機時，向歐洲各國銀行的美國分行挹注5380億美元緊急資金，這筆錢與當時拯救美國本土銀行業的金額相當。所以，提高駐美分行的資本要求，能降低美國納稅人再為外資銀行「埋單」的風險。

自從2010年「多德—弗蘭克法案」實施後，聯儲局只要求本地金融機構增加資本，變相削弱了本地銀行的貸款能力與競爭力，現在要求外資銀行遵守同樣遊戲規則、增加至相同資本水平，象徵本地銀行最艱難的日子總算過去了。

外資銀行過去可選擇分拆投資銀行業務，免於增資。當時，巴克萊〔Barclays〕及德意志銀行〔Deutsche Bank〕便從控股公司分拆投資部門，享受較低法定資本要求。例如，德銀旗下、管理美國投行業務的Taunus Corp.，當時總股本只有52億美元，但管理著3,540億美元資產(截至2011年底)。估計新規定落實後，Taunus Corp.需要增資超過200億美元。

對於外資機構來說，新規定較嚴謹，母公司須向美國分行注資達到法定標準，除增加經營成本外，還會降低他們於各國之間的資本調動靈活性及貸款能力。國際金融機構今後須於同一起跑線在美國金融市場競爭。而對於美國金融系統的風險管理來說，更加是一件幸事。

英國早前已要求外資銀行增加流動性，如今美國亦提出類似要求，各地政府加強監管目的，在於減少金融體系再崩潰的風險，以保障投資者及納稅人權益。不過，一眾「大得不能倒下」的銀行日後是否從此無風無浪？恐怕仍言之尚早。

王冠一
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暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月1日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月1日


暢談?債：墮崖疑慮續主導?市 - 馮鏗
歐元區財長本周初就援希計劃達成協議，但由於減債計劃只具雛形卻缺乏細節，對歐元的提振作用僅曇花一現，歐元一再升破1.30美元關口均無法穩踞其上。?市本周圍繞美國財政懸崖發展起伏，本身並無明確方向，故除了歐元外，美元兌其他主要貨幣於本周的高低位均未逾百點，惟美元中長線仍不妨睇高一線。

美國國會繼續就財政懸崖進行談判，參議院多數派領袖里德稱談判缺乏進展，便導致股市受壓，美元和日圓再度發揮避風港功能而上揚。其後美國總統奧巴馬和眾議院議長博納均表示有信心可在死線前達協議，美元反彈的勢頭亦告逆轉。直至博納指談判暫無實質進展，美元又告喘定。

圓?料下試84
加稅削開支的財政懸崖於明年初便自動啟動，現時種種跡象皆顯示民主共和兩黨正設法避免墮崖，例如奧巴馬對富人加稅的取態軟化，共和黨亦願意增加稅收取代大削政府開支，令達成協議的機會趨樂觀，但如何可以不加稅而增加稅收，並減輕削開支力度去維持經濟增長？細節方面料仍有一番角力。若美國可幸免於墮崖，將不利美元走勢，但談判過程不會一帆風順，故對美元不宜過淡。美國經濟始終比歐日勝出一籌，尤其歐元區正瀕臨衰退邊緣，西班牙最大自治區加泰羅尼亞選舉由支持獨立派系取得過半議席，更添政治疑慮。

本周較令人矚目的消息是加拿大央行行長卡尼將會接替金默文，成為英倫銀行318年歷史首位外國掌舵人。消息對英鎊曾起刺激作用，但不易令英鎊扶搖直上，因為英國面對的經濟問題不比歐元區少，標普及穆迪兩大評級機構均已表示，明年下調英國評級機會甚大，縱使法國被奪去最高評級對歐元打擊仍有限，但不宜用同一尺度套在英鎊身上，因為英鎊現水平與52周高位僅相距3美仙，歐元則相距6美仙，英鎊明顯偏強。

建議在1.04美元上沽空的澳元已觸及1.048止蝕位，損失80點子。下周可向日圓埋手，自民黨黨魁安倍晉三於12月16日大選後再拜相機會甚大，美元兌日圓可朝84進發，若調整至低於82不妨吸納，預留150點止蝕，應該足夠。

馮鏗
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大行報告 2012年12月1日

大行報告 2012年12月1日

《大行報告》高盛：周大福(01929.HK)業績遜預期 看12.5元

2012-11-30 11:48:12
電郵列印獨立觀看字體


高盛表示，周大福(01929.HK)9月底止上半年純利下降32%至18.2億元，低過該行預期的12%，但未計入未變現對沖虧損；該虧損影響毛利率約2.7個百分點，調整後毛利率為29.1%，好過預期。若剔除此影響營業利潤該為33億元，而零售銷售增12%亦符合該行預期；但批發收入則較弱。

雖然過去12個月集團增長令人失望，但該行預期2013年將會復甦，增長重新加速，市場亦預期向下走勢即將結束。現已具加速增長的跡象，11月同店銷售增長轉為「實質上」正面。鑑於上半年復甦步伐緩慢，該行下調2013-15財年每股盈測10-11%，並預期下半年本港同店銷售增長1%，內地則9%。而2014年盈利增長則預料可重新加速至23%，維持「買入」評級，目標價12.5元。(ir/c)

大行報告 舊文

大行報告 2012年12月1日

大行報告 2012年12月1日

《大行報告》美銀美林升方興(00817.HK)目標價至3元 維持「買入」

2012-11-30 11:54:59
電郵列印獨立觀看字體


美銀美林指出，方興(00817.HK)於10底推出位於長沙的項目進展良好，共有608個單位，以每平方米8700元人民幣(下同)賣出584個單位，至今總認購金價已達6億元。該土地於2011年，以每平方米2717元成本價購入，意味發展利潤達31%。該行估計，若計及一級土地開發的利潤，毛利更高達43%。

基於土地銷售表現勝預期，有望突破土地及地產銷售目標，該行上調2012全年盈利預測12%至27億港元，2013年盈測則不變。儘管股價近日強勢反彈，惟仍然較資產淨值折讓46%，目標價由2.85元上調至3元，維持評級「買入」。(ka/c)

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曾淵滄專欄 2012年11月30日

曾淵滄專欄 2012年11月30日

曾淵滄專欄：香港抄新加坡模式 - 曾淵滄
將軍澳土地招標，中標的是麗展(488)與另一公司合資的財團，麗展已很久沒有成功中標買地，如今也參與搶地的行動，有些不尋常。

之前另一些土地招標，中標價皆不低，可見地產商是很積極搶地，為甚麼地產商這麼熱烈買地？唯一的理由是，地產商估計將來可供應的土地很有限。

房委會建議，居屋白表免補地價買二手居屋的收入上限提高至4萬元，這大大的增加了需求，增加了有資格申請的人數，除了免補地價的收入上限定為4萬元外，相信將來新居屋也會以這個上限為標準。這麼一來，居屋就不再是低收入的人才能申請，而是許多中產者也有資格申請。很明顯，梁振英政府正在全面學習新加坡模式。

農地儲備將一文不值
甚麼是新加坡模式？就是全國住宅以居屋(當地稱之為組屋)為主，85%的家庭居住在居屋，只有15%家庭居住在私人住宅。因此，私人住宅幾乎全是豪宅。如果香港全面學習新加坡，房委會大建居屋，可供地產商建私人房屋的土地自然很少。地產商需要積極搶地，否則就沒地發展，還當甚麼地產商。

有人以為房委會建居屋是一種補貼，是負擔，錯了。房委會建居屋是賺大錢的事，因為土地唔使錢，居屋售價盡管低過市價，仍是能賺大錢。當居屋的申請資格放寬，這些人就傾向於買居屋而非小型私人樓。小型私人樓價格會受壓，將來地產商建小型住宅時也會將之建得像五星酒店那樣豪華。

如果梁振英真的全面學習新加坡模式，今日大地產商手上儲備的農地將一文不值，因為新加坡政府一紙命令就將之收歸國有，以農地的價值賠償給地主。

曾淵滄
大學教授
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曾淵滄專欄 舊文

金融High Tea 2012年11月30日

金融High Tea 2012年11月30日
金融High Tea——嘴唇舞
2012年11月30日
美股跟住美國政客的嘴唇跳舞，眾議院議長博納話對解決「財政懸崖」問題有信心，美股即時止跌回升，抽高220點。恒指昨日係期指結算日，往常都係定格走勢。適逢美股造好，內地A股開局正面，港股頭頂兩把劍無晒，加上資金流入，港股即時醒晒，跟住大幅炒上。不過，好友以大家以為今日有大茶飯食的時候，內地「大熊」來襲，恒指跌番134點。內地股市收爐，恒指又回復升勢，收市報21922點，漲213點，成交只有460億元。

資金不斷流入香港，以前熱錢最鍾情係地產市場，不過由於樓價已經升到好高，政府又打壓樓市，令交易成本不斷提高，炒樓已經好難搵到錢。熱錢需要搵出路，似乎只有股市一途。本地樓市老早已經超越九七年高峰，股市只係高峰時三份二，金融及地產股相對落後，成為炒賣主要對象。

炒樓熱錢要找出路
中港兩地金融股全線向上，當中最威係創興銀行(1111)，創興銀行首次有非廖氏家族成員出任CEO，外界解讀為創興銀行部署賣盤，股價爆升超過一成一，收15.2元。母公司廖創興企業(194)抽高6.5%至8.5元。 內房股大炒落後，連受主席醜聞拖累的恒盛都爆上。近日內地賣地價錢硬淨，加上十八大後換屆，未必有政策嚴打樓市，內房公司賣樓成績回勇，傳統旺季「金九銀十」雖然略淡，但購買力往後保持，內房公司雖然毛利可能略為下降，只要能夠做到資金回籠，好多內房股市盈率都唔貴，於是吸引資金落疊。

穆迪公佈，將中國地產行業評級前景由「負面」上調為「穩定」。穆迪助理副總裁Franco Leung表示，預計未來一年中國房屋銷售量將有個位數百分比的增長。他還表示，對於首套房購買者的按揭貸款放鬆，對住房開發力度的增加，潛在的剛性需求，以及城市化將引發房屋銷量增加。

內房板塊循環式上升
他又指，中國平均房價未來一年將有輕微下跌，因為發展商已將市場重點從高檔房轉向大眾市場。穆迪同時認為政府不會再收緊政策，因為現行措施在打擊投機和平抑房價方面起到作用，報告成為利好呢個板塊的催化劑。

睇番內房板塊，升浪呈循環式向上，先係升優質股好似中國海外(688)，華潤置地(1109)，跟住就炒落後，唔係一爆上就玩完，反映資金追逐呢類股份，個別低市盈率的大股好似恒大(3333)，富力近日升完再升。

德銀前日就發表報告，揀咗大堆股份，話內房行業中較看好中渝置地(1224)、佳兆業(1638)、融創(1918)、五礦建設(230)及建業地產(832)，營運強勁及見改善，均予「買入」評級，呢幾隻股份呢兩日都爆上。

該行預期大部份內房股明年可銷售資源增長正面。大型及中型內房企業中，恒大及雅居樂(3383)之增長料僅分別為9％及5％。雖然大行預計售樓增長慢，但因為市盈率夠低，好可能唞唞又再上。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年11月30日

青心直說 - 胡孟青 2012年11月30日

青心直說：中產標準大不同 - 胡孟青
在香港，月入2至5萬港元、被視為中產的人士，估計佔人口三成以下，而且住房面積更難與其他地區相比。在美國，年收入介乎3至20萬美元，就被視為中產，佔人口比重達八成。統計標準定義有別，中產的門檻與上限界定也會有差別，美國中產收入定義上限是香港的2.6倍。有說美國稅重，又要參加401k退休金計劃，香港人也要供強積金，政府少有補貼，雖然部份本地企業仍保留派雙糧花紅，嚴格來說，亦不能直接比較。說到中國，國家統計局以家庭年收入在6萬至50萬元人民幣之間的認定為中產階級，門檻更低。

發展中國家重物質
其實，除收入外，物質、精神與信念，也是晉身中產的標準。法國的中產標準，是必須懂一門外語、親自參與體育活動、會演奏一種樂器、會煮一種特色菜餚、幫助弱者、當義工。小女子開始懷疑，香港小學要求「一生一體藝」，是否傚法法國。英國的中產標準，是公平競爭、有主見與信念、不自以為是、鋤強扶弱、反抗不公平、不公義與非法事。有了物質文明，自然昇華至講求精神文明。

對K-Pop有興趣者，對韓國又知多少？根據有90年歷史、每天發行量達230萬份的《朝鮮日報》，旗下中文版網站顯示的韓國中產標準，是擁有100平方米(約1千呎)以上的住宅、零債務、月薪超過500萬韓圜(約3.57萬港元)、擁有2.0公升汽車、1億韓圜(約70萬港元)以上存款及每年外遊。此標準較朝鮮時代的擁有兩間屋、兩塊地、兩套冬天棉衣、兩套夏季麻布衣、一個書架的書、一把玄鶴琴、一個泡茶爐、一個日照好的板炕、一支舊拐杖、一頭驢、講情理、不違背道義及對國家困難直言不諱，絕對提高不少。不過卻也反映發展中國家較講究物質的一面，反而在未發展的那些年，也更講究精神與理念。如是，我們到底是前進了還是倒退了？

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月30日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月30日
黃偉康 論盡股壇 中國債券增長太快
日前與一位股票界前輩討論，明年最大的投資風險是甚麼？不約而同覺得，中國之因素，仍然是港股的最大風險。故此，雖然大家覺得資金持續流入，港股不會在短期內出現顯著下跌的情況，而我亦繼續相信明年3月前，

恒指仍然會反覆上試24,000點的關口，唯一會改變我的想法，為美電走向突然逆轉，可是對於中國市場，我仍然有很多解不開的問題，所以明年第二季後港股之表現，我會抱著審慎的態度。

昨日提到，全球現在最盛行解決財務危機的方法，為發新債去償還舊債，可是這個習慣如果持續下去，最後出現的問題是不少國家都會面對歐洲等的債務危機，而日本亦可能會在未來兩年內出現問題，而下一個出現此危機的國家又會是哪一個，可能是中國。

亞洲開發銀行發表的《亞洲債券監測》報告顯示，截至9月底，中國未償還的人民幣債券總額為23萬億元人民幣(約3.7萬億美元)，佔中國2011年GDP的比重約50%，其中政府債券的規模高達17萬億元人民幣(約2.7萬億美元)，企業債?之規模，亦接近6萬億元人民幣(接近1萬億美元)。

中國國債佔東亞地區過半
無可否認，一個國家的債券市場迅速發展，對一個國家之經濟會帶來好處，但同時由於中國的債券規模，已佔新興東亞地區總規模一半以上，這某程度代表著風險正逐漸浮現。而且更令人憂慮的是中國企業的債券發展迅速，可是不少發債機構，其實來自國有企業，因為根據亞開行資料顯示，截至9月底，未償還約6萬億元人民幣的企業債，不少由商業銀行債券、地方企業債券和中期票據的增長推動，同時最大的30家企業債券發行機構，佔據了所有未償還企業債中的3.5萬億元人民幣，約60%，而首10大發行企業之債券規模，亦達2.4萬億元人民幣，這些企業全部都屬於國有企業。

到底首10家發行企業債券的企業，來自甚麼範疇？鐵道部的企業債佔了6,970億元人民幣，另外國家電網公司佔了3,265億元人民幣，之後是大家熟識的中石油集團，約佔3,100億元人民幣，同時工商銀行、中國銀行及建設銀行，亦分別佔了2,300億元、1,969億元及1,600億元人民幣。其餘還有中石化、中央匯金、農業銀行及神華集團，分別佔了1,582億元、1,090億元、1,000億元及920億元人民幣。

美國債券需求仍殷切

當然，債務龐大不是一個問題，最重要的問題反而是有沒有人願意承接，好像美國的財政懸崖被投資市場視為一個計時炸彈，可是美國的債券需求仍然殷切，因為市場根本找不到一個比美國債券更「安全」的產品，當然大家可以說是美國評級機構的配合，亦可以說是歐洲不爭氣引發的結果，可是在中國仍然未能向市場建立好足夠的信心，令他們如投資美國債券般，就算是無可奈何，亦只能繼續接受，那麼如此龐大的債券增長速度，可以引發的問題，絕對是難以想像。

不過，更令我憂慮的是政治上的不明朗因素，這一點下周一再談。
黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
論盡股壇 - 黃偉康 舊文

施永青 am730C觀點 2012年11月30日

施永青 am730C觀點 2012年11月30日

C觀點 - 施永青
侍產假的需要與成本
(2012年11月30日)



【am730專欄】勞工顧問委員會已達成共識：男士在妻子生產期間可獲三天侍產假，並可領取五分四的工資。相信此案不難獲得立法會通過。

對打工一族來說，任何新增的有薪假期都一定支持，更何況侍產的需要對香港式的小家庭的確十分逼切。

我兒子出生時，妻子得自己叫車入醫院，她至今仍感到十分淒涼，覺得我當年沒有理由選擇返工，而不陪伴在她身邊。

按中國人的傳統，女性產後起碼得休息一個月。一個兩口子的家庭，如果沒有長輩相助，又請不起陪月，的確極需要丈夫留在家中幫手。如按需要去訂，侍產假應起碼有一個月。因此，勞工界普遍覺得三天的侍產假不夠。

有人甚至認為：只可拿五分四的工資不合理，因為這段期間家庭的開支特別大，僱主除了應發全薪外，還應發額外津貼。

問題是這些都是僱員自己的家庭需要，憑甚麼一定要僱主來承擔。我不反對讓僱員放侍產假，但如果是社會決定要這樣做，就應該讓社會整體來承擔，由政府的稅收來補貼僱員的假期工資。不然的話，僱員的很多家庭需要，將來都可以變成僱主的責任。譬如，僱員的家庭成員有病，僱員需要搬家等，是否皆應由僱主給予有薪假期﹖不願意承擔這類開支的僱主是否都屬無良﹖

華人做生意，公司細的時候，僱傭關係還滲透著兄弟班的關係，僱員有難，僱主常會額外施以援手。但這只是人情，並非制度，可以因人而異，僱主可以量力而為。但一經立法，那無論僱員與僱主的關係如何，公司的財政狀況如何，都會變成僱主非負不可的責任。

對一間大公司來說，由於員工多，不可能同一時間大家一起來請侍產假，偶一為之當然不難應付。但對於只有一兩個員工的細公司來說，只要其中一個要請侍產假，公司的正常工作就會被幹擾，非找人頂替不可。細公司本身財力有限，還要為社會的需要承擔額外的支出，實在不合理。社會在立法讓僱員放侍產假時，是否也應研究對因而受影響的公司作點補貼﹖

其實，大公司大都支持政府立法，訂定更多的福利制度。他們自知還有能力承擔多一點，他們可以借政府出手去製造細公司的生存難度。當整個行業的生存門檻提高之後，大公司的壟斷地位就會更加鞏固。

社會輿論經常都反壟斷，認為應鼓勵更多的中小企加入競爭，但每當遇到侍產假這類實質上助紂壟斷的立法時，輿論都甚少肯為中小企發聲。

一個社會存在著很多複雜的問題，不一定事事皆靠立法去解決。凡事講法律，世上就缺少讓人情發揮作用的地方，社會就會變得冷冰冰。在這樣的社會生活，不會好味道。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年11月30日

財智語陸 - 陳永陸 2012年11月30日

財智語陸：美?主導港股走勢 - 陳永陸
A股弱勢持續，但港股仍穩步回升，似乎投資者不太擔心A股無力反彈。當然，歐美市場表現穩定是一個誘因。

與此同時，昨日為期指結算日，可能有大戶希望推高指數結算，亦是一個理由。不過更大的可能是，縱然內地投資者未能對A股回復信心，不代表投資者失去投資港股的意欲，至少資金並沒有流出港股的現象。

同時由於投資香港金融市場，套現能力極高，只要A股市場不是出現股災式的下跌，只是欠缺承接力的逐步調整，基金的確沒有因A股持續尋底，而要大手拋售港股的誘因。這亦解釋為何港股與A股今年的表現，有時會出現兩極化。

珠寶股只宜短炒
故此，如果要分析港股走向，最佳方法可能依然是留意美元走勢。要知道現在全球股市之升跌，往往都是由資金流向所引發。而港股屬極外向型的股票市場，所以一旦資金出現流出或流入，港股走勢自然會受影響而出現波動。近年最能反映資金流向的，就是美電?價，例如早前當美電跌穿7.75水平，引發金管局入市幹預，港股便應聲連升超過10個交易日，之後美電略為回升至7.752水平，港股便由高位下跌超過1000點。至近日美電回軟，恒指亦止跌回升，由此可見美電與恒指的關連性，絕對不容忽視。

近日內房股成為市場焦點，不過昨日表現最突出的，要數一眾珠寶類股份，因為大家憧憬聖誕假期會有理想的銷售表現。但要注意，由於整體內地及香港的消費市道未見明顯改善，就算假期銷售回升，但對比去年同期，仍然有機會出現倒退，加上今年農曆新年較遲，所以珠寶首飾股之銷售於12月份未必理想，故只宜短炒。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年11月30日

實戰理論 - 沈振盈 2012年11月30日

實戰理論：資金趁壞消息掃貨 - 沈振盈
期指結算日港股再顯動力，恒指一度試衝22000點，但又受到A股的拖累無功而返。雖則如此，回吐的壓力已越來越小，破關機會將越來越大。

過去數日，大市略微壓低轉倉，轉倉平均價約在21700，只待大市上破22100樓上企穩，應可確認好倉主導。期權方面，12月認購期權重倉位在22000，其次為22600，分別有7229及5354張，若能升破22000，第一站阻力會在22600附近。

早兩日美股利用財政懸崖進展不理想作為回吐的藉口，前晚奧巴馬一句「冇問題」，美股又收復了失地。看來短期資金的取向頗明顯，就是正在買貨，每次負面消息的出現，都將是買貨時機。

內險股跌唔落堪憧憬
美?指數自前周於81水平見頂後，已反覆出現跌勢，並下破了10月中展開的上升軌。若此指數進一步下破80水平，新的跌浪會展開，這將有利港股再度挾上。

筆者昨日所提到的港股牛市三期論，若要發生，關鍵要看A股的表現。

只要A股企穩，進一步確認擺脫熊市跌浪，港股的大升浪便可出現。
股份方面，中移動(941)繼續強勢，仍是推動大市上升的領導股份。若今次上破92元，應可挑戰98元水平。當然，若以估值計，撇除4G及iPhone的因素，應可升到約15倍PE，約105元水平。

另外，須要留意內險股的走勢，過去一周不斷有不利內險的消息出現，但見整個板塊的走勢仍然算平穩，這種背馳的現象，正反映資金趁壞消息入市吸納。只要消化此等因素，往後的回升勢頭，實不容忽視。

沈振盈
證監會持牌人士
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月30日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月30日

看圖佈陣：突破22149前危機未解除 - 祝文韜


奧巴馬開腔期望聖誕節前為財政懸崖拆彈，利好市場氣氛，加上資金持續湧港，恒指擺脫過去3日跌勢，昨裂口高開113點後升勢持續，一度逼近22000關口，最多升288點，高見21996，尾市回順，收報21922，升213點，成交545億元。

恒指日線圖以陽燭回升，回補前日的下跌裂口，惟升近22000關再度受阻，顯示該關口阻力不輕，營造雙頂的危機尚未解除。不過，技術指標好轉，10日線(21616)今日將升越20日線(21622)，出現黃金交叉之餘，主要平均線再度呈向好排列，MACD保持雙牛，而且牛差距收窄後再度擴大，屬利好訊號。但大家暫不宜開心得太早，9 RSI頂背馳仍在，未升破並站穩11月初高位22149前，仍有向下風險，不能掉以輕心。

長建破下降楔形
基金追落後威力果真不能小覷，昨日推介的彩虹電子(438)升3%，不單細價基金股，連大路基金股長江基建(1038)也蠢蠢欲動，昨升1%，收報46.75元，成交307萬股，屬穩健之選，萬一大市「開細」見頂，此股長?也無妨。

長建5月底由42元水平升至49元後，以下降楔形呈現整固，回落至250日線找到支持，昨日以陽燭突破楔形降軌阻力，10日線今將升破50日線，出現黃金交叉，保歷加通道有向上撐開跡象，MACD將重新發出雙牛訊號，候46.50元買入，短炒以楔形起步點49元為目標。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年11月30日

中環在線 - 李華華 2012年11月30日

中環在線：87歲?飛做麗國執董嶽少阿媽出山 - 李華華
麗新系老闆林建嶽最近由娛樂版紅番過來財經版。前日麗展(488)同傳聞係新地(016)大股東郭炳湘，夾份高價搶走將軍澳地皮不在講，控有成個麗新系?麗國(191)噚晚突然宣佈，嶽少阿媽餘寶珠由非執董轉做執董，87歲先?做番個要?飛?董事！



■嶽母(左)雖然已年屆87歲，但仍老而彌堅，轉做董事應冇問題。
年紀大通常退休享清福，新地郭老太08年見三個仔內訌先出山，爭產風波稍為平息，佢都即刻退下來；純官都話彤叔唔想開會而辭?周大福(1929)個非執董職務，林老太今次竟然掉轉，轉番做執董，認真耐人尋味！



林建嶽

袍金薪金僅365萬
查實麗新系最近不斷出現人事架構重組，先係嶽少突然辭去麗豐控股(1125)主席同執董職務，由6月先至加盟?周福安接替。林老太至錫?乖孫，即係嶽少位公子林孝賢同時被委任為麗展同豐德麗(571)執董。

嶽少當時仲話，叫阿仔做執董係要畀多?責任下一代，但家陣竟然要阿媽出山，一年袍金同薪金仲要得365萬，呢個價錢，家只係買到個車位咋喎。唯一?解釋，係嶽少搞娛樂、飲食搞到差唔多，想做番財經版紅人，可惜，佢一出手買地就俾人話係明燈，佢應該度緊點樣威番次。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年11月30日

投資的天空 - 張士佳 2012年11月30日

投資的天空：頭肩頂定頭肩底 - 張士佳


大市玩死股評人，前晚才聽見唔少評論話恒指要再試21098點的底，雙頂/頭肩頂論似層層。如果大家參照恒指走勢，又似乎確實符合，但我覺得這只是錯覺。如果只是看截至11月28日的走勢，我們見大市下跌，很易聯想成頭肩頂。但假如大市期後上升，破頂而上，那就可以看成頭肩底上升。

所以，看過往的走勢圖表往往可以準確，但若身在其中，卻難免會受到自身的貪婪及恐懼所影響。

士佳幸好守住宗旨，睇2012年頂未見，反而在低位執番些少，可以受惠昨天的上升。

其實自己都唔係睇升太多，暫時只是將恒指的上升目標放在22300點水平，等到了再算。

組合方面，由於創維(751)銷售數字未如預期，拖累手上的TCL多媒體(1070)。今天開市為TCL多媒體平倉，加注買入達進(515)，升高於開市價一格買入30萬股。此外，於開市價買入13000股恒隆地產(101)。

筆者持有TCL多媒體
張士佳
元大寶來證券(香港)業務及商品發展總監
與曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)聯合執筆
(逢周三、五刊出)
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大行報告 2012年11月30日

大行報告 2012年11月30日

《大行報告》花旗：裕元(00551.HK)核心盈利遜預期 看32.7元
2012-11-30 10:57:26
電郵列印獨立觀看字體

花旗表示，裕元(00551.HK)核心盈利遜該行預期10%，主因收入和其他收入低於預期，並受寶勝(03813.HK)營運虧損施累。

期內，裕元的製鞋收入於美國和亞洲均錄得增長，而毛利上升是因為原材料價格和能源成本穩定，以及

工廠效率有所提升。
預期寶勝於末季的零售業務將有盈利，而裕元早前亦已增加其於寶勝的持股量至61.8%。

目標價32.7元，評級「買入」。(ce/a)
大行報告 舊文

大行報告 2012年11月30日

大行報告 2012年11月30日

《大行報告》摩通維持周大福(01929.HK)評級「增持」 看12.5元

2012-11-30 11:02:12
電郵列印獨立觀看字體


摩通表示，周大福(01929.HK)9月底止上半年純利下降32%至18.2億元，較該行預期低13%，主要由於銷售放緩令利潤下降所致。同店銷售增長(SSSG)下降1.7%，其中內地增長3%，而本港下跌6%。雖然管理層表示黃金週後看到一些復甦，SSSG轉向正面，但仍持謹慎態度；並預計下半年銷售增長會好過上半年，但不會出現大幅反彈，故該行下調13財年盈測13%。但該行認為集團最差情況似乎已過去，將目標價由12元上調至12.5元，維持「增持」評級。

期內，集團因黃金借貸及黃金遠期合約未變現對沖虧損影響，為毛利率下降的主因；若剔除上述因素，毛利率按年略為上升。管理層決定放棄其全面對沖策略，變為以約70%黃金作對沖，改善風險管理。另外，存貨周轉天數由去年同期的251天，增加至299天；管理層預期在2013財年末可將天數縮減至250天。(ir/c)

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