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06/02/2013 09:29
《港股透視－麥德光》中石化(００３８６)趕年底納財
《港股透視》中石化(００３８６)以大折讓發行Ｈ股集資２４０億元，發行價每股
８﹒４５元，較周一(８日)收市價低９﹒５％，然而給予承諾包銷的配售代理傭金只有不足０
﹒３％，反映後者認為包銷的風險甚微，甚至有興趣「上身」認購部分配售的股票。中石化以平
價配售新股集資，但資金並無特定用途，只是未來將陸續收購母公司在海外的油氣開採資產，以
壯大上市公司的上遊業務。中石化在內地的煉油和成品油銷售業務在近年原油價格高企下，未能
將增加的成本及時轉稼下遊產品售價，成為業績的最大拖累，因此長遠中石化應會努力增加上遊
業務的比重
。
＊向子公司Ｈ股股東派紅包？＊
中石化Ａ股與Ｈ股股價相若，公司選擇以發行新的Ｈ股集資是合理的；中石化業務向國際化
發展，Ｈ股股東所佔比重亦應增加，在今次的配售Ｈ股行動完成後，Ｈ股佔比將由１９﹒３％增
至２１﹒９％。另一方面，中石化旗下兩家在香港上市的子公司上海石化(００３３８)及儀征
化纖(０１０３３)，兩者的Ｈ股股價均遠低於在內地上市的Ａ股股價，前者的Ａ╱Ｈ股溢價達
１２６％，而後者更高達２７９％。中石化作？集團上市的旗艦，本身上市後陸續將其它較其早
上市的子公司私有化，目前只餘下上海石化及儀征仍維持上市地位，估計私有化的難度在於兩者
均在內地以Ａ股掛牌，而兩者之Ａ股股價均遠高於Ｈ股股價，中石化認為Ａ股股價屬過高水平，
高價私有化上市子公司對母公司中石化不利。
＊擇日「大掃除」＊
上海石化與儀征的業績起伏不定，因對成本控制與產品價格均非常被動。兩者均是海外上市
國企的先頭部隊，其Ｈ股份別於１９９３年及１９９４年在香港上市，但股價表現差劣，中石化
應將兩公司業務大大整頓，不然留下的只是兩家令投資者卻步的股票。由於上海石化及儀征的Ｈ
股均較其Ａ股股價大幅落後，中石化有可能先將兩家子公司的Ｈ股回購，待Ａ股回落至較合理水
平才將兩家上市子公司全面私有化。上海石化與儀征的投機價值是遠遠大於其投資價值，如「北
水南調」能將Ａ╱Ｈ股的價差消滅，此兩公司的Ｈ股股價與Ａ股接軌可望「一蹴而就」。
《台灣工銀證亞洲(香港)總策略師－麥德光》
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