貸評山下：中國自爆拆息風暴 - 黃元山
■今次拆息風暴，是內地政府有意整頓金融體系的結果。
自從習李政府上台後，政府對經濟改革的決心明顯加大，希望扭轉中國經濟當前種種的致命傷，首要任務就是要控制信貸和貨幣增長。不過，在2013年上半年，內地無論是M2或是信貸增長，都比政府收緊了的指標高了不少，敲響了警鐘。
旨在教訓銀行卻存矛盾
為表決心，政府來了一招自我引爆，由央行出手，在拆息市場上製造流動性緊縮的局面，教訓那些太過依賴影子銀行業務的銀行；過去越是依賴影子銀行的，越臨近周轉不靈的邊緣，使市場上謠言滿天飛，人心惶惶，隔夜拆息去到極高水平，甚至比美國金融海嘯時的美國銀行間拆息更高。
單看拆息高企，於是有人說，這場拆息風暴是中國版的金融海嘯。這個當然是「差之毫釐，謬以千里」，美國的金融海嘯是市場引爆的風波(政府極力拯救)，中國的拆息風暴卻是政府有意整頓金融體系的結果。
筆者支持經濟改革轉型，不過，筆者卻擔憂改革的目標和方式在中國有根本性的矛盾。
中國影子銀行的盛行，根本的原因，是中國金融改革在過去十年停頓了；監管機構一方面提升資本需求和收緊對呆壞賬管理，一方面卻無視國企(或有關係者)水太多、中小企(或有項目、卻沒「關係」者)水緊，實際的貸款成本高漲；而且，在長期負利率的情況下，存款被通脹蠶食，等於被打了稅(或是被打了劫)，於是所有存款者都要尋求出路。
在貸款和存款的供求關係下，中國影子銀行就應運而生。既然中國影子銀行是由於金融和經濟政策所帶來的市場扭曲而成，解決方法當然是一系列的金融經濟改革，包括利率市場化(提高存款利率，使真實利率由負變正)、發展債券和信貸市場(使中小企有多點的融資渠道)、改變國企壟斷資本市場(使資本分配多以回報為目標，而非其他「尋租」項目)等。
簡單來說，就是減少政府支配市場定價的功能，加大市場發揮其定價和資源分配的功能。
錯誤改革恐變真正危機
可惜的是，今次拆息風暴的本質，仍然是以政府的行政手段去幹預市場，而非透過根本制度的改革，從而達到打擊過度依賴影子銀行的金融機構。
中國經濟改革已到了一個非常重要的關頭，明顯地，以林毅夫為首的學派(繼續以投資基建去拉動經濟增長)不再被重視，相反，改革目標是所謂的「四化同步」發展(新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化)。
筆者贊同改革目標，但是擔心改革過程當中，仍然是依賴政府幹預更多，作為其改革手段，而忽視了改革的根本，是減少政府過去幹預所造成的市場扭曲，而釋放市場的競爭力；否則，尋租效應只會持續，造成揠苗助長，甚至會兩頭不到岸，既不能激發市場力量，投資建基力度又不足，可能使經濟陷入真正的危機。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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