即市新聞
28/06/2013 11:13
《品中資－羅國森》錢荒風暴與退市驚魂
《品中資》上次提到，美國過去三次量寬，以及一次「扭曲操作」，合共刺激美股上升八成
，甚至升破２００７年金融海嘯前的高位。至於港股方面，以今年高位計，同期恆生指數也上升
了八成，但如果以昨日(２７日)收市指數２０４４０點計，升幅則只有六成左右。
表面看，美國的量寬似乎對港美兩地股市的刺激作用相若，但正如上日的品評中說，量寬政
策對美股才是正面的，因為每一次量寬，以至「扭曲操作」，都為美股帶來一定進帳；反觀港股
，最大刺激其實只有第一次量寬，如果不是這一次「升凸」了，整段期間的升幅便不能跟美股相
若，因為其後兩次量寬，以至「扭曲操作」階段，港股都是反高潮地回落。
基於這個觀察，我認為，由５月下旬開始的調整，美國「退市」只是導火線，實際導致港股
急跌的，是內銀股的一場「錢荒」風暴。事實上，美股本身對退市的反應也是異常冷靜。道指只
從近期高位１５５２１點回落至１４５５１點低位，跌幅不足７％。而且，經過過去兩天反彈，
道指已經重上１５０００點水平。
如果這個分析正確，我相信，就算美國聯儲局真的退市，也只會對港股造成短暫震盪。事實
上，在三次量寬期間，港股的成交也不算特別大，熱錢雖然有湧港，但沒有真正製造了很大的泡
沫。
結論是，單計美國的退市部署，無論港股和美股，我都不相信會有很大衝擊，更何況是打回
原形？！美國經濟比起５年前第一次量寬時已經明顯好轉，雖然未算完全復甦，但情況是穩定的
。
＊人行借退市連消帶打＊
港股方面，量寬既然不是為我們帶來很大刺激，沒有了量寬也不應為我們帶來很大傷害。反
之，內地經濟情況，以至一場內銀「錢荒」風暴，對我們的衝擊可能更大。
當美國退市之言甚囂塵上時，內地突然發生一場內銀的「錢荒」風暴，到底是否巧合，還是
正如部分分析認為，這是人民銀行連消帶打的部署呢？
要解釋這次「錢荒」風暴，便要稍為交代一下背景資料。相信大家記憶猶新的是，大約３個
月前，內地銀監曾經發布了一份名為《中國銀監會關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題
的通知》(以下簡稱八號文件)，對銀行售賣高回報理財產品提出了嚴格的要求。
作為定期存款的一種代替品，內銀向來通過兩大途徑支付到期的理財產品，其一是將產品續
期，其二就是通過同業拆借來應付贖回壓力。就算這兩條路都行不通，還有人行這個「大掌櫃」
可以作最後的周轉。
＊中小型銀行大幅反彈＊
誰知，隨著美國退市之聲不斷高漲，環球資金急促流竄之際，內地個別銀行，相信主要也是
中小型銀行，她們真的缺乏「頭寸」去應付即將到期的「理財產品」，於是便要在同業市場拆借
資金，但在需求一下子激增的情況下，拆息急升。但這次微妙的是，作為監管機構的人民銀行竟
然「袖手旁觀」，於是，一場「錢荒」風暴就掀起了。
種種跡象顯示，人行是想藉著這場信貸緊縮的風潮把內地金融業納入正軌，暫時未知這番苦
心，會否因為拆息市場失控而半途而廢。
但人行於本周一(２４日)終於打破緘默，發表聲明，表示內地整體的流動性(即金融體系
內的流動資金)充足。單憑這個聲明，內地香港股市已經從低位反彈，中小型內銀股的彈幅更明
顯。人行最終能否堅守底線，取決於她對局面的控制和會否出現一些連人行也估計不到的事。
至於這次風潮對內銀股的投資啟示，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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