貸評山下：中小企債務隨時爆鑊甘 - 黃元山
■過去幾年，在港上市的內地中小企，只要有債務的，基本上每年所賺的都不夠付債務利息。路透社
當全城絕大部份焦點都放在內地信貸問題時，由於香港金融體系和內地企業有密切關係，其實信貸問題已經不知不覺殺到埋身。事實上，這個月的熱話，除了「拆息風暴」外，就是被忽視了的「香港債彈」。
賺埋唔夠畀息情況差過海嘯
月初，高盛(基於顧問報告)寫了一份關注香港銀行資產質素的研究報告。一般感覺是，現時利率處於歷史低位，短期來說，香港金融體系應該不可能有危機。其實近兩年來，由於香港上市公司的盈利能力不斷下降，致使這些企業償還負債的能力減低。報告中提出了一個量度的指標，就是所謂的「implied NPL ratio」(引伸不良貸款比例)。
香港銀行實際的不良貸款比例非常低，但是，報告搞了一個「引伸」概念，是加前瞻性。其定義是，如果企業的EBITDA是少於負債的利率支出，便把企業所有負債都算進去。
簡單來說，如果企業支付利息，最理想是有足夠盈利收入，等於個人「卡數」和房貸利息，如果持續高於月薪的話，長遠的財政當然會出現很大的問題。
根據報告，2012年有13.5%在香港的上市公司(包括香港和內地的企業)，是落入「賺埋唔夠畀息」的情況中！比起2010年的3.4%，比例翻了差不多三倍，比2008年金融海嘯的10.3%還要高。
按企業種類分析，重災區是上市的「中小企」(定義是一年銷售額少於5億港元)，尤其是在香港上市的內地中小企。根據受訪的89間該類企業，2011年的引伸不良貸款比例高達83.8%；2012年，受訪69間，該比例是82.8%，而該類別2005年的低位數據，只是21.7%。換句話說，我們幾乎可以肯定，過去幾年，在香港上市的內地中小企，只要有債務的(包括銀團貸款，或是發行債券)，它們每年所賺的，都不足以支付債務利息！
當然，這不等於這些企業都會周轉不靈，或面對債務違約。其實這些中小企，都已經是內地的「既得利益群體」(跟內地還在「捱世界」的真正中小企，有天淵之別)。其應對的方法，包括變賣資產、供股集資(吹大前景)、加大舉債「以債?債」、應用手上現金、減少投資未來業務等，都是長遠對現有股東不利的。
拿到平錢不務正業拖低毛利
這個情況，當然對本地一些中小型銀行不利，因為它們的中小企貸款比例相對較高。另外，有些本地銀行，過去幾年，為了業務增長，大幅加大貸款給內地上市企業的比例，都是本港銀行的隱憂。
總的來說，香港金融業會受內地信貸收緊影響。不過，正如筆者之前不斷說的，內地收水對企業的影響，只是一個表徵，關鍵是在過去幾年，不少企業在本業找不到突破，卻能透過種種渠道，拿到平錢，不單不用被市場淘汰，更助長了它們不務正業，致使毛利不斷下降，才是今天困境的源頭。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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